澄澈方略 · Consensus行业轮动策略

CHINA EQUITY CONSENSUS ROTATION · Consensus Rotation

一、Consensus 因子构建与策略规则

数据截面 2026-11-02

1.1 策略直觉：把分析师预期转成行业相对排序

策略要解决的问题。分析师对盈利预测的持续上修、远期盈利成长和目标价变化，可能领先反映行业基本面预期。策略把这些信息压缩为一个申万一级行业相对排序，每周选择证据最充分、得分最高的六个行业。

它不是什么。Consensus 不判断全市场涨跌，不是择时信号，是外层LW63主策略的三路成员之一。本页只研究纯多头 Consensus行业轮动，不建立空头组合。

阅读顺序。先解释 Revision、Growth、Target 的经济含义与数学公式，再说明 Top6 组合规则，最后展示回测、信号有效性和当前持仓。最新完整截面、覆盖率与原始预期研究请查看 Consensus 行业预期监控。

1.2 Revision：盈利一致预期是否持续上修

输入指标。对每只股票选择不早于当前年份的最近预测年度 FY1，并使用该年度净利润一致预期。因子关心同一预测口径随时间发生了多大变化。

股票层公式。同一股票、同一 ForecastYear，将当前净利润一致预期与此前第 63 个有效快照比较。63 指有效快照数，约对应三个交易月，并非固定 63 个自然日。

$$ \mathrm{Revision}_{i,t}=\operatorname{clip}\left(\frac{\mathrm{PNetProfitAvg}_{i,FY1,t}}{\mathrm{PNetProfitAvg}_{i,FY1,t-63}}-1,\,-2,\,2\right) $$

行业层公式。令 V^R_g,t 为行业 g 中 Revision 有效且流通市值为正的股票集合。只在有效样本内按流通市值聚合，再在同日申万一级行业之间做 2.5%/97.5% 去极值与标准化分数。

$$ \mathrm{RevisionRaw}_{g,t}=\frac{\sum_{i\in V^{R}_{g,t}}MV_{i,t}\,\mathrm{Revision}_{i,t}}{\sum_{i\in V^{R}_{g,t}}MV_{i,t}},\qquad \mathrm{RevisionZ}_{g,t}=\operatorname{标准化分数}_{L1,t}\!\left(\operatorname{Winsor}_{2.5\%,97.5\%}(\mathrm{RevisionRaw}_{g,t})\right) $$

如何解读。RevisionZ 越高，表示该行业 FY1 净利润预期相对约三个月前被上修得越多；它反映预期变化，不是利润绝对水平，权重为 50%。

1.3 Growth：下一预测年度相对最近预测年度增长多快

输入指标。对每只股票选择最近两个有效预测年度 FY1 与 FY2 的净利润一致预期。

股票层公式。只有 FY1 的 PNetProfitAvg 大于零时才计算，避免负基数令增长率失真。

$$ \mathrm{Growth}_{i,t}=\operatorname{clip}\left(\frac{\mathrm{PNetProfitAvg}_{i,FY2,t}}{\mathrm{PNetProfitAvg}_{i,FY1,t}}-1,\,-1,\,3\right),\qquad \mathrm{PNetProfitAvg}_{i,FY1,t}>0 $$

行业层公式。令 V^G_g,t 为行业 g 中 Growth 有效且流通市值为正的股票集合。只在有效样本内按流通市值聚合，再在同日申万一级截面去极值并标准化。

$$ \mathrm{GrowthRaw}_{g,t}=\frac{\sum_{i\in V^{G}_{g,t}}MV_{i,t}\,\mathrm{Growth}_{i,t}}{\sum_{i\in V^{G}_{g,t}}MV_{i,t}},\qquad \mathrm{GrowthZ}_{g,t}=\operatorname{标准化分数}_{L1,t}\!\left(\operatorname{Winsor}_{2.5\%,97.5\%}(\mathrm{GrowthRaw}_{g,t})\right) $$

如何解读。GrowthZ 越高，表示分析师预计该行业 FY2 相对 FY1 的盈利扩张更强；它衡量远期成长斜率，权重为 25%。

1.4 Target：目标价相对当前价格还有多少空间

输入指标。使用去极值平均目标价 ExTarPriAvg、目标价机构数 NOrgTargetPrice 与前收盘价 PrevClose。

股票层公式。

$$ \mathrm{TargetUpside}_{i,t}=\operatorname{clip}\left(\frac{\mathrm{ExTarPriAvg}_{i,t}}{\mathrm{PrevClose}_{i,t}}-1,\,-0.8,\,3\right) $$

行业层公式。目标价机构数不会直接提高股票得分，而是提高该股票在行业聚合中的可信度权重；使用对数是为了避免覆盖机构过多的少数股票完全支配行业结果。

$$ w_{i,t}=MV_{i,t}\ln\!\left(1+\mathrm{NOrgTargetPrice}_{i,t}\right),\qquad \mathrm{TargetRaw}_{g,t}=\frac{\sum_{i\in V^{T}_{g,t}}w_{i,t}\,\mathrm{TargetUpside}_{i,t}}{\sum_{i\in V^{T}_{g,t}}w_{i,t}} $$
$$ \mathrm{TargetZ}_{g,t}=\operatorname{标准化分数}_{L1,t}\!\left(\operatorname{Winsor}_{2.5\%,97.5\%}(\mathrm{TargetRaw}_{g,t})\right) $$

如何解读。TargetZ 越高，表示行业目标价相对现价的上行空间越大，且证据来自更多机构；Target 可以缺失，但会降低置信度，权重为 25%。

1.5 从三个因子到 Consensus 总分

第一步：当期截面分。R、G、T 分别代表 RevisionZ、GrowthZ、TargetZ；I 表示该项是否有效。分母会对有效权重重新归一化，因此 Target 缺失时不会被当作零分。

$$ \mathrm{CrossSection}_{g,t}=\frac{0.50I_RR+0.25I_GG+0.25I_TT}{0.50I_R+0.25I_G+0.25I_T} $$

第二步：近 12 季历史位置。在每个季度末，分别计算该行业 RevisionRaw、GrowthRaw、TargetRaw 相对自身近 12 季的百分位；每项至少需要 8 个有效季度。对可用百分位取平均，再在当期同级行业间转为标准化分数。

$$ \mathrm{HistoryPct}_{g,t}=\operatorname{mean}\!\left(\operatorname{PctRank}_{12Q}(\mathrm{RevisionRaw}),\operatorname{PctRank}_{12Q}(\mathrm{GrowthRaw}),\operatorname{PctRank}_{12Q}(\mathrm{TargetRaw})\right) $$
$$ \mathrm{HistoryZ}_{g,t}=\operatorname{标准化分数}_{L1,t}(\mathrm{HistoryPct}_{g,t}) $$

第三步：最终 Consensus 总分。

$$ \mathrm{ConsensusZ}_{g,t}=\begin{cases}0.70\,\mathrm{CrossSection}_{g,t}+0.30\,\mathrm{HistoryZ}_{g,t},&\mathrm{HistoryZ}_{g,t}\ \text{有效}\\\mathrm{CrossSection}_{g,t},&\mathrm{HistoryZ}_{g,t}\ \text{缺失}\end{cases} $$

不进入得分的诊断项。评级正向比例与盈利预测分歧只用于解释覆盖和拥挤，不参与上述公式。

准入与交易。基础覆盖率 ≥60%、RevisionEffectiveN ≥3，且 Revision、Growth 必须有效。周末取 Top6，每个名额 1/6，不足留现金；T+2 执行，单边成本 1bp。

Consensus行业轮动策略规则

名称	定位	组合构造	目标权重	风险与缺额处理
Consensus行业轮动	多头主策略	做多得分最高且通过准入的 6 个行业	每个名额 +1/6	不足 6 个行业时保留现金

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二、执行摘要与投资结论

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2022+ 冻结样本绩效概览

以下绩效卡统一使用 2022 年以来的冻结样本；全样本与研究期结果只在第四章分期表中展示，不用于替代样本外判断。

2022+ 冻结样本绩效概览

策略结论具备独立策略价值

实际可投资起点2016-04-08

年化收益2.9%

年化超额6.5%

信息比率0.88

最大回撤-31.7%

年换手11.5

当前行业强弱点名

当前多头 Top6。电子、通信、机械设备、房地产、建筑材料、计算机。

当前 Bottom6 诊断组。农林牧渔、食品饮料、公用事业、钢铁、交通运输、家用电器。Bottom6 仅用于识别预期最弱行业和观察迁移，不建立空头仓位。

因子高分 / 低分行业

维度	最优行业	最优得分	最弱行业	最弱得分
Consensus总分	电子	1.85	农林牧渔	-1.57
Revision	电子	1.47	农林牧渔	-3.35
Growth	电子	1.82	银行	-1.51
Target	电子	2.26	银行	-1.69
History	房地产	2.08	食品饮料	-2.17

确定性行业轮动观点

结论：具备独立策略价值。冻结样本、成本和回撤门槛同时通过，可作为独立行业轮动信号。当前组合：电子、通信、机械设备、房地产、建筑材料、计算机。目标价证据偏低：无。执行口径：周末收盘生成信号，延迟 2 个交易日生效；每个名额固定 1/6，证据不足时保留现金，不以低质量行业补足。该观点是行业相对配置，不是全市场择时信号。

独立策略价值判定

判定：具备独立策略价值。冻结样本、成本和回撤门槛同时通过，可作为独立行业轮动信号。 2022+ 年化超额 6.5%（要求 > 0）；信息比率 0.88（要求 > 0.30）；20/30bp 年化超额分别为 5.2% / 3.0%（要求结论不反转）；相对 000985 最大回撤差 6.8%（恶化不得超过 5 个百分点）。以上门槛固定使用 2022+ 冻结样本，避免把全样本优势误当作样本外证据。

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三、Consensus行业轮动多头策略回测

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Consensus行业轮动与基准累计收益

资产：

基准：

时间窗口：

Consensus行业轮动分期验证

验证区间	策略	角色	CAGR	000985 CAGR	行业等权 CAGR	相对 000985 年化超额	相对行业等权年化超额	IR	最大回撤	年换手
Full	Consensus行业轮动	主策略	8.6%	0.7%	3.5%	7.8%	5.0%	1.00	-33.7%	11.83
2016-2021	Consensus行业轮动	主策略	13.5%	4.5%	6.3%	9.0%	7.2%	1.10	-30.7%	12.15
2022+	Consensus行业轮动	主策略	2.9%	-3.6%	0.3%	6.5%	2.6%	0.88	-31.7%	11.46
2025+	Consensus行业轮动	主策略	16.3%	3.4%	4.8%	13.0%	11.5%	1.51	-23.8%	11.88

策略与基准回撤路径

时间窗口：

月度绝对收益 / 相对 000985 超额收益 / 最大回撤

指标：

滚动超额、换手与现金比例

时间窗口：

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四、因子有效性与持有期衰减

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指标：

周频 Rank IC 历史

时间窗口：

持有期诊断矩阵

持有期	Rank IC	HAC t	Q1	Q2	Q3	Q4	Q5	Q5–Q1	价差 HAC t	行业命中率	Top6 组合胜率	分组单调性	有效周数	评价
1W	0.038	3.65	0.15%	0.17%	0.17%	0.27%	0.32%	0.18%	2.24	49.2%	55.9%	0.90	708	显著且排序有效
4W	0.063	4.07	0.56%	0.62%	0.75%	1.04%	1.50%	0.94%	3.82	49.8%	58.5%	1.00	704	显著且排序有效
13W	0.087	3.44	1.84%	2.44%	2.75%	3.28%	4.86%	3.02%	3.76	52.1%	61.9%	1.00	695	显著且排序有效

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五、当前 Consensus行业轮动配置

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最新持仓、候选与证据置信度（入选优先，组内按总分降序）

行业	总分	Revision	Growth	Target	是否准入	是否入选	目标权重	证据置信度	基础覆盖	目标价覆盖	Revision N	Target N	动作
电子	1.85	1.47	1.82	2.26	是	是	16.7%	充分	88.2%	57.5%	46.54	37.64	持有
通信	1.45	1.02	1.77	2.20	是	是	16.7%	充分	91.3%	78.4%	10.57	8.49	持有
机械设备	1.02	0.57	0.90	0.86	是	是	16.7%	充分	71.3%	48.6%	56.61	35.01	持有
房地产	0.92	0.29	0.41	0.68	是	是	16.7%	充分	57.5%	55.4%	10.51	12.73	持有
建筑材料	0.82	0.27	1.35	0.90	是	是	16.7%	充分	80.2%	59.6%	11.06	7.90	持有
计算机	0.57	0.80	0.34	0.75	是	是	16.7%	充分	67.7%	53.4%	25.00	17.56	持有
国防军工	0.53	0.13	0.69	0.49	是	否	0.0%	充分	80.4%	57.6%	22.15	12.62	候选
环保	0.39	0.52	-0.32	0.28	是	否	0.0%	充分	58.1%	42.1%	22.04	19.51	候选
有色金属	0.16	0.50	-0.27	0.58	是	否	0.0%	充分	89.4%	67.0%	17.81	11.81	候选
传媒	0.13	-0.30	0.33	0.11	是	否	0.0%	充分	62.7%	56.6%	23.24	20.77	候选
非银金融	0.10	1.17	-1.36	0.35	是	否	0.0%	充分	91.2%	82.6%	14.47	13.03	候选
商贸零售	0.05	-0.80	0.96	0.33	是	否	0.0%	充分	59.9%	54.8%	10.09	9.58	候选
基础化工	0.04	0.06	-0.02	0.19	是	否	0.0%	充分	73.5%	57.2%	40.17	28.03	候选
汽车	0.03	-0.67	0.58	0.38	是	否	0.0%	充分	81.5%	69.1%	30.42	24.62	候选
综合	0.01	-0.73	1.06	0.85	是	否	0.0%	充分	55.0%	55.0%	1.23	1.23	候选
医药生物	-0.00	0.76	-0.50	-0.30	是	否	0.0%	充分	80.1%	61.4%	45.81	29.74	候选
电力设备	-0.01	-1.04	0.58	1.21	是	否	0.0%	充分	85.8%	72.0%	17.21	12.77	候选
美容护理	-0.16	0.23	-0.76	-0.21	是	否	0.0%	充分	92.1%	86.9%	15.45	13.92	候选
纺织服饰	-0.21	0.02	-0.57	-0.90	是	否	0.0%	充分	68.8%	61.7%	19.49	17.50	候选
社会服务	-0.25	-0.02	-0.36	-0.31	是	否	0.0%	充分	61.9%	46.3%	25.07	16.59	候选
煤炭	-0.27	1.44	-1.37	-1.65	是	否	0.0%	充分	93.4%	91.0%	3.52	3.35	候选
建筑装饰	-0.28	-0.39	-1.12	0.39	是	否	0.0%	充分	74.7%	71.5%	13.23	12.89	候选
银行	-0.47	0.63	-1.51	-1.69	是	否	0.0%	充分	99.5%	99.3%	8.20	8.20	候选
轻工制造	-0.58	-1.14	0.05	-0.37	是	否	0.0%	充分	61.5%	50.2%	20.85	15.65	候选
石油石化	-0.61	0.94	-1.51	-1.43	是	否	0.0%	充分	97.1%	92.8%	2.38	2.18	候选
家用电器	-0.62	-0.09	-0.92	-1.02	是	否	0.0%	充分	90.5%	83.4%	4.70	4.27	候选
交通运输	-0.62	0.30	-0.88	-1.19	是	否	0.0%	充分	86.9%	82.8%	22.50	22.08	候选
钢铁	-0.66	-2.27	1.05	-0.53	是	否	0.0%	充分	75.0%	67.0%	8.05	7.78	候选
公用事业	-0.66	-0.02	-0.96	-1.35	是	否	0.0%	充分	85.4%	77.4%	11.50	9.85	候选
食品饮料	-1.11	-0.27	-1.08	-1.02	是	否	0.0%	充分	96.5%	93.1%	4.02	3.77	候选
农林牧渔	-1.57	-3.35	1.61	-0.81	是	否	0.0%	充分	76.4%	60.9%	10.22	8.14	候选

迁移矩阵读法

矩阵按周展示行业进入、退出和组内位置变化。Top6 对应实际多头候选；Bottom6 只用于监控预期持续弱化或由弱转强的行业，不参与收益序列、仓位、交易成本或策略价值判定。

近26周 Top6 / Bottom6 行业迁移

换手、现金比例与持仓数

时间窗口：

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六、年度表现与稳健性

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指标：

参数稳定性摘要

TopN扫描的年化超额区间为 6.3% 至 13.6%；执行延迟扫描的年化超额区间为 7.3% 至 9.4%；调仓频率扫描的年化超额区间为 9.0% 至 9.4%；单边成本扫描的年化超额区间为 3.0% 至 9.6%；覆盖门槛扫描的年化超额区间为 8.0% 至 9.4%。30bp 单边成本下年化超额仍为 3.0%。完整 57 条参数结果移至附录；这里仅说明方向是否反转，不从扫描结果事后选择生产参数。

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七、附录

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完整公式、交易规则与字段定义

字段	定义	权重/参数	解释
Revision	同一股票、同一预测年度相对约 63 个有效快照前的盈利预测修正	50%	高分表示分析师持续上修
Growth	相邻有效预测年度之间的远期盈利增长	25%	高分表示远期盈利成长更强
Target	去极值目标价相对当前价格的上行空间，并按覆盖可信度聚合	25%	允许缺失，但降低证据置信度
CrossSection	50% × Revision + 25% × Growth + 25% × Target	70% blend	同级行业截面相对排序
History	当前截面相对自身近 12 个季度末的位置	30% blend	历史位置不足时只用截面分
Consensus行业轮动	做多准入集合中 Consensus 得分最高的 6 个行业	每个 +1/6	不足 6 个时保留现金
执行	每周最后交易日收盘信号，延迟 2 个交易日，买卖各单边1bp	固定	仅建立多头仓位
风险边界	行业指数研究不等同于可交易组合；本期不做 ETF 映射	固定	结论仅用于申万一级行业相对配置

TopN、延迟、频率、成本与覆盖门槛完整敏感性

参数族	取值	年化超额	IR	最大回撤
TopN	3	13.6%	1.22	-33.6%
TopN	5	9.5%	1.16	-31.7%
TopN	6	9.4%	1.27	-29.9%
TopN	8	10.7%	1.69	-25.6%
TopN	10	8.0%	1.40	-25.8%
TopN	15	6.3%	1.38	-26.0%
执行延迟	1	7.3%	0.99	-32.3%
执行延迟	2	9.4%	1.27	-29.9%
执行延迟	3	8.3%	1.15	-30.3%
调仓频率	Weekly	9.4%	1.27	-29.9%
调仓频率	Biweekly	9.0%	1.22	-31.5%
调仓频率	Monthly	9.3%	1.22	-29.6%
单边成本	0bp	9.6%	1.30	-29.6%
单边成本	10bp	7.4%	1.02	-32.4%
单边成本	20bp	5.2%	0.74	-35.0%
单边成本	30bp	3.0%	0.45	-38.5%
覆盖门槛	50%	8.0%	1.11	-30.9%
覆盖门槛	60%	9.4%	1.27	-29.9%
覆盖门槛	70%	8.2%	1.16	-32.3%