CHINA EQUITY RESEARCH
筹码收益增强行业轮动策略
申万一级 · Top6 做多 / Bottom6 做空 · 周频 · 2 bars delay
2026-10-30数据截面
CHINA EQUITY RESEARCH · 原理
一、策略原理
筹码收益增强行业轮动把个股层的
holding_ret_enhanced_21 聚合到申万一级行业，回答的是：
一个行业内部是否正在广泛出现“筹码成本占优、动量与反转状态改善”的股票。
① 从个股筹码信号到行业广度
每周最后一个交易日，先按历史有效的申万一级归属映射股票，再计算行业内个股信号的等权均值。 等权均值是主规格，代表行业广度；流通市值加权均值强调龙头，中位数降低极端个股影响。
行业筹码得分j,t = Mean(holding_ret_enhanced_21i,t | i∈行业j)
② 固定策略：Top 6 做多、Bottom 6 做空
Top 6行业得分最高的 6 个行业，等权做多，每个目标权重 1/6。
Bottom 6行业得分最低的 6 个行业，等权做空或回避，每个目标权重 1/6。
周频每周最后一个实际交易日生成信号，非调仓日持有组合，实际权重随价格变化。
2 bars delayT 日信号从 T+2 日收益行开始生效，固定不扫描。
31 行业五组仍用于验证截面单调性，但实际策略始终是精确的 Top6 / Bottom6，不会因 31÷5 的余数使多头侧变成 7 个行业。
时点正确性：行业归属按
entry_date ≤ signal_date ≤ exit_date 逐周映射；每个行业至少需要
10 只有效股票。行业收益来自本地 bottom-up 申万一级日收益 artifact。CHINA EQUITY RESEARCH · 报告
二、执行摘要
v2 口径更新：历史区间已同步重算。
本页使用更新后的筹码信号缓存与自融资执行引擎，主报告及资金补充研究均采用 v2。 这不是仅延长旧回测日期，不能把新旧曲线直接拼接。
交易费用费用 = 0.0001 × Σ|本次成交金额|；买入、卖出分别计费，不再除以 2。
持仓与净值周频目标延迟 2 bars 执行；调仓间不交易，持仓权重自然漂移。日收益 = 当日收盘净值 / 前日收盘净值 − 1。
年化收益年化 = (期末净值 / 初始净值)^(252 / 日收益观测数) − 1，未改变复利年化公式。
当前采用单边 1bp，买入与卖出分别计费，完整历史已按该费率重算。 收益变化还可能包含筹码信号与样本更新，不能全部归因于新增行情。
周频行业 Rank IC
4.08%
n=549
年化 ICIR
1.042
T+2 后未来5日
Top6 多头年化
9.04%
固定6行业等权
Top6-Bottom6 年化
9.31%
两侧各6行业
多空 Sharpe
0.633
含单边1bp
多空最大回撤
-34.51%
历史样本
平均行业覆盖
123.9
有效个股/行业/周
执行延迟
2 bars
固定不扫描
策略判断：筹码信号保留正向行业排序信息，样本内多空净收益为正；仍需结合成本与回撤评估。主规格“行业内等权均值”的周频 Rank IC 为
4.08%，年化 ICIR 1.042；
Top6-Bottom6 多空年化 9.31%，Top6 多头年化
9.04%。三种聚合中，多空 Sharpe 最高的是
中位数。
- 样本：20160101 至 20261030，551 个周频截面、31 个一级行业。
- 组合：Top6 与 Bottom6 两侧各 6 个行业、各侧等权；多空为 Top6−Bottom6。
- 执行：固定 2 bars delay，T 日信号从 T+2 日 close-to-close 收益行开始生效。
- IC：周末行业信号对应延迟后未来 5 个交易日复合行业收益。
- 成本：单边 1bp；行业指数不可直接交易，实盘需用 ETF 或行业股票篮子复核。
CHINA EQUITY RESEARCH · 报告
四、因子有效性
周频 Rank IC 检验完整行业排序；五组收益仅检验单调性。实际策略持仓仍固定 Top6/Bottom6。
行业信号周频 IC：T+2 起算未来5日
申万一级行业五组年化收益：Q1 为高信号组
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五、当前推荐与全行业状态
最新信号日为 2026-10-30。名单与回测使用同一份 Top6/Bottom6 策略 artifact，不从五组结果反推名单。
Top 6 当前做多行业
全截面 #1
电子
全截面 #2
有色金属
全截面 #3
通信
全截面 #4
电力设备
全截面 #5
基础化工
全截面 #6
轻工制造
Bottom 6 当前做空 / 回避行业
全截面 #31
银行
全截面 #30
食品饮料
全截面 #29
交通运输
全截面 #28
煤炭
全截面 #27
传媒
全截面 #26
医药生物
信号与执行分开：卡片和迁移矩阵按周末信号日标记；回测权重仍固定延迟
2 bars 才开始计入收益，不能把信号日收益计入策略。
地图读法：横轴沿用主策略的21日筹码信号分位，纵轴可切换资金强度与近4周变化。绿色为Top6、红色为Bottom6，点面积代表有效个股数；细线由旧到新连接最近5个周频截面，末端气泡为最新值。悬停查看原始得分、精确排名与资金变化；图例可筛选行业组。50%分位和零变化线仅帮助阅读，不改变选股或仓位。
行业筹码 × 资金地图（2026-10-30）
最新 Top6 / Bottom6 明细
| 排名 | 申万一级 | 信号分位 | 有效个股数 |
|---|---|---|---|
| 1 | 电子 | 100.00% | 329 |
| 2 | 有色金属 | 96.77% | 131 |
| 3 | 通信 | 93.55% | 103 |
| 4 | 电力设备 | 90.32% | 325 |
| 5 | 基础化工 | 87.10% | 387 |
| 6 | 轻工制造 | 83.87% | 155 |
| 26 | 医药生物 | 19.35% | 360 |
| 27 | 传媒 | 16.13% | 121 |
| 28 | 煤炭 | 12.90% | 33 |
| 29 | 交通运输 | 9.68% | 122 |
| 30 | 食品饮料 | 6.45% | 114 |
| 31 | 银行 | 3.23% | 42 |
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六、行业持仓与历史迁移
与 RRG 报告一致，持仓迁移矩阵展示过去 24 个周频截面的实际目标名单； 两侧每周均严格保持 6 个行业。
过去 24 个周频截面的 Top6 多头 行业迁移
过去 24 个周频截面的 Bottom6 空头 / 回避 行业迁移
最近 12 周逐周选择明细
| 信号日 | Top6 多头目标 | Bottom6 空头/回避 | 执行 |
|---|---|---|---|
| 2026-10-30 | 电子、有色金属、通信、电力设备、基础化工、轻工制造 | 银行、食品饮料、交通运输、煤炭、传媒、医药生物 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-10-23 | 有色金属、电子、通信、电力设备、环保、基础化工 | 银行、传媒、食品饮料、美容护理、计算机、医药生物 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-10-16 | 有色金属、电子、通信、电力设备、机械设备、汽车 | 银行、传媒、食品饮料、交通运输、美容护理、医药生物 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-10-09 | 国防军工、有色金属、电子、通信、机械设备、汽车 | 银行、煤炭、房地产、传媒、医药生物、美容护理 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-09-30 | 有色金属、非银金融、钢铁、国防军工、电力设备、计算机 | 银行、房地产、美容护理、医药生物、煤炭、交通运输 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-09-24 | 钢铁、有色金属、非银金融、电力设备、公用事业、食品饮料 | 银行、电子、传媒、通信、煤炭、纺织服饰 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-09-18 | 钢铁、食品饮料、有色金属、电力设备、汽车、美容护理 | 银行、通信、电子、煤炭、传媒、国防军工 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-09-11 | 电力设备、计算机、汽车、医药生物、美容护理、机械设备 | 银行、农林牧渔、煤炭、石油石化、综合、交通运输 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-09-04 | 钢铁、电力设备、公用事业、国防军工、汽车、建筑材料 | 农林牧渔、银行、煤炭、石油石化、商贸零售、纺织服饰 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-08-28 | 国防军工、钢铁、美容护理、传媒、公用事业、电力设备 | 煤炭、电子、银行、农林牧渔、有色金属、通信 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-08-21 | 国防军工、钢铁、非银金融、公用事业、美容护理、电力设备 | 银行、煤炭、农林牧渔、医药生物、纺织服饰、有色金属 | 固定延迟 2 bars |
| 2026-08-14 | 钢铁、美容护理、非银金融、汽车、建筑材料、建筑装饰 | 煤炭、通信、有色金属、医药生物、银行、计算机 | 固定延迟 2 bars |
完整历史样本的 Top6 / Bottom6 入选频率
完整历史名单包含信号日、聚合版本、方向、方向内排名、全截面排名、目标权重和行业有效个股数。
CHINA EQUITY RESEARCH · 归因
七、年度收益与稳健性
Top6-Bottom6 分年度多空收益
行业内聚合方式稳健性
| 行业聚合 | 周频IC | 年化ICIR | IC胜率 | Top6年化 | Bottom6年化 | Top6 Sharpe | 多空年化 | 多空Sharpe | 多空最大回撤 | Top6日均单边换手 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 等权均值 | 4.08% | 1.042 | 54.64% | 9.04% | -2.60% | 0.528 | 9.31% | 0.633 | -34.51% | 17.36% |
| 流通市值加权均值 | 3.64% | 0.840 | 53.01% | 7.93% | -0.78% | 0.472 | 6.03% | 0.420 | -34.75% | 16.31% |
| 中位数 | 3.97% | 1.029 | 55.37% | 9.01% | -3.19% | 0.525 | 9.98% | 0.684 | -26.94% | 18.04% |
三种聚合的 Top6-Bottom6 累计收益率（从0开始）
等权均值、流通市值加权均值和中位数对应行业广度、龙头贡献和典型个股。 本节只比较信号聚合方式；持仓数固定 Top6/Bottom6，延迟固定 2 bars，不做参数寻优。
CHINA EQUITY RESEARCH · 判断
八、综合结论与落地
信号行业 Rank IC 4.08%，年化 ICIR 1.042。
组合Top6-Bottom6 年化 9.31%，Sharpe 0.633。
执行周频、两侧各6行业、单边1bp、固定2 bars delay。
- 推荐用途：作为行业配置 overlay；Top6 用于增配，Bottom6 用于减配或对冲。
- 组合连接：个股层继续使用筹码增强排序，行业层只提供固定 6+6 的行业预算方向。
- 风险约束：实盘至少约束单行业上限、相对基准行业偏离、行业 ETF 流动性和调仓冲击。
- 统计限制：行业截面只有约31个，IC 方差高于个股；行业 alpha 必须独立判断。
- 实施限制：bottom-up 行业指数与可交易 ETF 存在跟踪误差，历史行业分类也可能发生调整。
报告是研究回测，不代表未来收益。生产落地前应使用实际行业 ETF
或行业约束股票篮子复核跟踪误差、成本与容量。
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
补充材料：筹码 × 资金
主模型截至 2026-10-30 · 补充回测截至 2026-10-30。以下验证对应本次补充研究快照。
本节名单信号日：2026-10-30。
主报告使用 21D 筹码聚合；本补充研究先将 5D、21D、63D 合成筹码核心，再叠加资金状态。资金的增量效果应对照 ChipCoreBaseline，四版本收益图与分段表用于拆分信号与资金的作用。原研究内容完整保留，新增门槛验证单列于末尾。
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
策略结论
未通过：仅上线状态监控
筹码负责每周严格选择 Top6 / Bottom6；Dashboard资金只解释状态并触发半仓，不改变名单。当前上线门槛结果为：Sharpe 未通过、最大回撤 通过、三个分段 Sharpe 通过。
筹码核心(5D + 21D + 63D) / 3
慢周期252D 只监控
执行周频 · 2 bars delay
成本单边 1bp
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
当前 Top6 / Bottom6 与资金状态
Top6 多头
| 序 | 行业 | 代码 | 筹码核心 | 资金分位 | 4周变化 | 状态 | 乘数 | 目标权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 电子 | 801080 | 98.9% | 83.9% | 6.5% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
| 2 | 有色金属 | 801050 | 96.8% | 41.9% | 9.7% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
| 3 | 通信 | 801770 | 94.6% | 90.3% | 9.7% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
| 4 | 电力设备 | 801730 | 90.3% | 61.3% | 9.7% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
| 5 | 基础化工 | 801030 | 84.9% | 51.6% | 3.2% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
| 6 | 国防军工 | 801740 | 77.4% | 77.4% | 35.5% | CoreLong | 1.00 | 16.7% |
Bottom6 空头
| 序 | 行业 | 代码 | 筹码核心 | 资金分位 | 4周变化 | 状态 | 乘数 | 目标权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 银行 | 801780 | 3.2% | 19.4% | 6.5% | ReversalRiskShort | 0.50 | 8.3% |
| 2 | 食品饮料 | 801120 | 7.5% | 64.5% | 41.9% | CoreShort | 1.00 | 16.7% |
| 3 | 煤炭 | 801950 | 10.8% | 3.2% | -6.5% | ReversalRiskShort | 0.50 | 8.3% |
| 4 | 交通运输 | 801170 | 12.9% | 22.6% | 6.5% | CoreShort | 1.00 | 16.7% |
| 5 | 传媒 | 801760 | 17.2% | 100.0% | 6.5% | DistributionShort | 1.00 | 16.7% |
| 6 | 医药生物 | 801150 | 19.4% | 71.0% | -19.4% | CoreShort | 1.00 | 16.7% |
当前行业：筹码排序 × Dashboard资金状态
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
名单迁移与状态转换
过去24周 Top6 / Bottom6 名单迁移
历史高频状态转换
| 前一状态 | 当前状态 | 次数 |
|---|---|---|
| Neutral | Neutral | 5288 |
| CoreLong | CoreLong | 920 |
| Neutral | CoreLong | 871 |
| CoreLong | Neutral | 819 |
| ColdWatch | ColdWatch | 742 |
| CoreShort | CoreShort | 737 |
| FundingUnavailable | FundingUnavailable | 659 |
| DistributionShort | DistributionShort | 570 |
| CoreShort | Neutral | 558 |
| Neutral | CoreShort | 549 |
| AccumulationLong | AccumulationLong | 488 |
| Neutral | DistributionShort | 468 |
| DistributionShort | Neutral | 465 |
| ColdWatch | Neutral | 333 |
| Neutral | ColdWatch | 328 |
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
策略收益与风险
四版本多空累计收益（从0开始）
资金半仓否决主策略回撤
全样本与固定分段
| 策略 | 区间 | 年化收益 | Sharpe | 最大回撤 |
|---|---|---|---|---|
| Chip21Baseline | 2016-2020 | 16.0% | 1.27 | -21.3% |
| ChipCoreBaseline | 2016-2020 | 14.6% | 1.27 | -16.9% |
| FundingStateOverlay | 2016-2020 | 13.2% | 1.20 | -16.9% |
| LinearComposite | 2016-2020 | 14.3% | 1.02 | -27.1% |
| Chip21Baseline | 2021-2023 | -0.3% | 0.08 | -34.5% |
| ChipCoreBaseline | 2021-2023 | 20.4% | 1.13 | -21.1% |
| FundingStateOverlay | 2021-2023 | 18.4% | 1.08 | -20.8% |
| LinearComposite | 2021-2023 | 13.2% | 0.75 | -28.1% |
| Chip21Baseline | 2024-Latest | 8.5% | 0.52 | -28.2% |
| ChipCoreBaseline | 2024-Latest | 9.9% | 0.63 | -19.1% |
| FundingStateOverlay | 2024-Latest | 9.6% | 0.66 | -19.3% |
| LinearComposite | 2024-Latest | 18.2% | 0.88 | -25.4% |
| Chip21Baseline | Full | 9.3% | 0.63 | -34.5% |
| ChipCoreBaseline | Full | 14.9% | 1.00 | -21.1% |
| FundingStateOverlay | Full | 13.7% | 0.98 | -20.8% |
| LinearComposite | Full | 15.0% | 0.88 | -28.1% |
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
参数敏感性与上线门槛
参数敏感性：全样本多空 Sharpe
阈值仅作稳健性展示，主参数固定为资金 0.80 / 0.20、4周变化 0.20、半仓乘数 0.50，不按全样本寻优。
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
执行与解释
- OverheatedLong：资金高位且4周上升，Top6 权重减半，剩余留现金。
- AccumulationLong：Top6 资金低位，维持标准权重，标记中期潜伏。
- ReversalRiskShort：Bottom6 资金低位，空头减半。
- DistributionShort：Bottom6 资金高位，维持标准空头。
- 多空两侧先应用半仓规则，再只压低较大一侧，使名义敞口相等。
- 资金历史不足4周时 FundingUnavailable，乘数为1；不跨行业分类生效日前填充。
研究载体为申万一级行业指数；ETF与股票篮子映射、跟踪误差及真实冲击成本不在本阶段。
CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · 筹码 × 资金
补充验证：资金叠加的既定门槛
| 验证项 | 筹码核心基线 / 门槛 | 资金叠加结果 | 产物判定 |
|---|---|---|---|
| 全样本 Sharpe | 1.00 | 0.98 | 未通过 |
| 最大回撤 | 不低于 -23.1%（基线允许恶化 2 个百分点） | -20.8% | 通过 |
| 固定分段 Sharpe | 2016–2020 / 2021–2023 / 2024–最新均大于 0 | 1.20 / 1.08 / 0.66 | 通过 |