01中长期信贷脉冲代理
$$x_m=\frac{\sum_{j=0}^{11}Loan_{m-j}^{ML}}{\sum_{j=0}^{11}Loan_{m-12-j}^{ML}}-1,\quad u_{m}^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
中长期新增贷款TTM同比。当前代理不是社融/GDP的标准信用脉冲。
CHINA EQUITY RESEARCH
择势 · 四维三段仓位
动态宏观 × 非线性情绪 × 价量趋势 × 估值回归 · 周度三态权益择时
2026-10-30数据截面50%周度目标权益仓位0.44夏普比率5.1%年化超额(对50/50)-24.1%最大回撤
CHINA EQUITY RESEARCH · 当前判断
一、执行摘要
核心指标总览（有效信号起点起算，2bp 净口径，基准 50/50）
6.10%年化收益（周度三态） · 50/50基准 1.03%-24.14%最大回撤 · 50/50基准 -21.47%0.44夏普比率 · 50/50基准 0.1510.4 倍年化换手 · 双边
50%周度目标权益仓位 · 部分仓位0.50周度综合 · 三态 0/0.5/1非线性情绪主要支撑 · 1.00动态宏观主要拖累 · 0.003 个宏观观察池 · 胜率≥54.5%
四维（动态宏观/非线性情绪/价量趋势/估值回归）保留日频原始计算，只在完整周最后一个真实交易日固化三态仓位，T+1 收盘成交。有效信号期（2018-05-07 起）2bp 净口径年化收益 6.10%，最大回撤 -24.14%（50/50 基准 -21.47%），夏普 0.44。费前/满仓官方口径仅作复现对照保留。方向性复现招商 20260624 报告：模块与情绪组存在覆盖差异，不追求逐位对齐。
CHINA EQUITY RESEARCH · 当前判断
二、当前信号与历史仓位
宏观、情绪、价量、估值各占25%；堆叠柱高为三态化前的四维平均分。均分高于0.5、等于0.5、低于0.5时，目标权益仓位分别为100%、50%、0%。完整交易周末形成目标，下一交易日收盘执行，新的收益敞口从再下一交易日开始。目标与实际仓位分别用虚线和实线表示；无效决策整柱留空，已有实际持仓继续展示。
四维得分贡献与权益仓位
四维得分与三态仓位的对应关系
| 四维平均分 | 目标权益仓位 |
|---|---|
| > 0.5 | 100% |
| = 0.5 | 50% |
| < 0.5 | 0% |
最新决策（2026-10-30）及收盘持仓
| 维度 | 当前信号 |
|---|---|
| 动态宏观 | 0.00 |
| 非线性情绪 | 1.00 |
| 价量趋势 | 0.50 |
| 估值回归 | 0.50 |
| 四维平均分（未三态化） | 0.50 |
| 周度综合 | 0.50 |
| 周度目标权益仓位 | 50% |
| 收盘实际权益仓位 | 50.0% |
最近16个完整周的信号与目标仓位
| 信号日 | 动态宏观 | 非线性情绪 | 价量趋势 | 估值回归 | 四维平均分 | 周度综合 | 目标权益仓位 | 仓位变化 | 调仓提示 | 收盘实际仓位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-07-17 | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.38 | 0.00 | 0% | +0.0% | 不变 | 0.0% |
| 2026-07-24 | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.38 | 0.00 | 0% | +0.0% | 不变 | 0.0% |
| 2026-07-31 | 1.00 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.62 | 1.00 | 100% | +100.0% | 大幅调仓·加仓 | 0.0% |
| 2026-08-07 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.88 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-08-14 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.75 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-08-21 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.75 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-08-28 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.75 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-09-04 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 50% | -50.0% | 大幅调仓·减仓 | 100.0% |
| 2026-09-11 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.75 | 1.00 | 100% | +50.0% | 大幅调仓·加仓 | 50.0% |
| 2026-09-18 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.88 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-09-24 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.75 | 1.00 | 100% | +0.0% | 不变 | 100.0% |
| 2026-09-30 | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.38 | 0.00 | 0% | -100.0% | 大幅调仓·减仓 | 100.0% |
| 2026-10-09 | 0.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 50% | +50.0% | 大幅调仓·加仓 | 0.0% |
| 2026-10-16 | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 0.50 | 0.38 | 0.00 | 0% | -50.0% | 大幅调仓·减仓 | 50.0% |
| 2026-10-23 | 0.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 50% | +50.0% | 大幅调仓·加仓 | 0.0% |
| 2026-10-30 | 0.00 | 1.00 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 50% | +0.0% | 不变 | 50.0% |
调仓提示统一按相邻信号日的目标仓位变化计算：不变、小于10个百分点为常规调整、10至不足20个百分点为显著调仓、20个百分点及以上为大幅调仓。加仓显示红色，减仓显示绿色。信号无效或前值缺失时不比较；仓位变化按目标计算，实际持仓可能因执行时点和价格波动不同。
仓位变化为相邻信号日目标仓位之差，单位为百分点；无效信号不发新目标，恢复时若前一信号无效则显示无可比前值。收盘实际仓位为信号日已持有仓位，新目标按声明的执行时钟生效。
信号设计要点：情绪维度采用"√"型单侧反转映射——极低分位（<10%）看反转、高分位（≥60%）趋势看多、中间带谨慎/中性，高分位不轻易转空；估值维度使用 2.5%/97.5% 极端分位触发、60%/40% 回补的滞回状态机。
CHINA EQUITY RESEARCH · 策略与结果
三、策略框架与指标定义
动态宏观（月频，非线性）18个宏观候选指标按事前方向给出月度1/0.5/0信号；以最多144个月、至少12个月的已兑现滚动胜率≥54.5%动态筛选入池，池内均值三态取号。非线性情绪（日频，6/8组）融资融券余额市值比、价量比、涨跌差、PCR（反向）、新发基金和高管增减持（反向）；六个窗口逐窗映射后取均值，组均值以0.6为三态阈值。开户数与IPO不可得。价量趋势（日频，右侧）全A个股PB截面离散度与其20日均值比较；成交额与换手率经60日±2σ布林标准化后与20日均值比较；价量均值以0.5为三态阈值。估值回归（日频，左侧）PB中位数与自算ERP（E/P−10Y国债）各取6年滚动分位；97.5%/2.5%极端触发、60%/40%回补，双指标均值三态。
先计算四维方向，再以各25%合成为三态综合信号；只用当期已可得信息。
四维合成与目标仓位
四个维度等权；比较阈值时使用微小容差。任何维度无效，综合信号无效。完整交易周末将综合三态固化为目标权益仓位。
$$\mathcal T_c(x)=\begin{cases}1,&x>c+\epsilon\\.5,&|x-c|\le\epsilon\\0,&x<c-\epsilon\end{cases},\quad\epsilon=10^{-9}$$
$$\bar u_t=\tfrac14(U_t^{macro}+U_t^{sent}+U_t^{pv}+U_t^{val}),\qquad u_t^{comp}=\mathcal T_{0.5}(\bar u_t)$$
$$w_\tau^*=u_\tau^{comp},\qquad \tau\in\mathcal W^{\mathrm{complete}}$$
宏观：方向票与动态观察池
每项先按经济含义确定方向；胜率最多回看144个日历月，至少12个有效月，且只计已经兑现的月度收益。空池无效。
$$\mathcal M_d(x_m)=\tfrac12\!\left[1+d\,\operatorname{sgn}(x_m-x_{m-1})\right],\quad d\in\{-1,1\}$$
$$\widehat{WR}_{i,m}=\operatorname{Mean}_{j\le m-1}^{144m}\!\mathbf1\{2u_{i,j}-1=\operatorname{sgn}(r_{j+1})\},\quad i\in\mathcal I_m\iff\widehat{WR}_{i,m}\ge0.545$$
$$U_t^{macro}=\mathcal T_{0.5}\!\left(\operatorname{Mean}_{i\in\mathcal I_t}u_{i,t}\right),\qquad \mathcal I_t=\varnothing\ \Rightarrow\ \text{无效}$$
情绪：多窗口分位与非线性映射
日频窗口为252/756/1260/2016/2520/3024个交易日，月频为12/36/60/96/120/144个月；仅对已成熟窗口取均值。反向指标先反转分位。六组先各自合成，再等权；任一成员缺失则对应组无效。月度指标的可用日A为次月10日或其后的首个交易日，向后沿用最近有效批次。
$$R_W(x_t)=\operatorname{PctRank}(x_t\mid x_{t-W+1:t}),\quad b(p)=\begin{cases}1,&p<0.10\\0,&0.10\le p<0.40\\0.5,&0.40\le p<0.60\\1,&p\ge0.60\end{cases}$$
$$\mathcal B_{D/M}(x)_t=\operatorname{Mean}_{W\in\mathcal W^{valid}_{D/M}} b(R_W(x_t)),\quad \mathcal B_{D/M}^{-}(x)_t=\operatorname{Mean}_{W\in\mathcal W^{valid}_{D/M}} b(1-R_W(x_t))$$
$$\mathcal P_{10}[x]_t=x_{m^*(t)},\qquad m^*(t)=\max\{m:A_m\le t,\ x_m\ \text{有效}\}$$
$$U_t^{sent}=\mathcal T_{0.6}\!\left(\tfrac16\sum_{g=1}^{6}G_{g,t}\right)$$
价量：截面离散度与量能趋势
PB截面离散度和成交额、换手率的布林标准化量能先转为方向票，再合成价量维度；布林波动率采用总体标准差。
$$U_t^{pv}=\mathcal T_{0.5}\!\left(\tfrac12(u_t^{disp}+v_t)\right)$$
估值：极端触发与滞回
PB中位数与ERP各自运行滞回状态机，再等权合成；当前实现对两者使用相同的分位方向。s是上次保留的内部状态；分位缺失时当日信号无效，内部状态保留。
$$\mathcal V_t(p)=\begin{cases}0,&p>.975+\epsilon\\1,&p<.025-\epsilon\\.5,&(s_{t-1}=0\ \land\ p<.60-\epsilon)\ \lor\ (s_{t-1}=1\ \land\ p>.40+\epsilon)\\s_{t-1},&\text{其他有效日}\end{cases},\quad s_0=.5$$
$$U_t^{val}=\mathcal T_{0.5}\!\left(\tfrac12(\mathcal V_t(R_{1512}(PB^{med}))+\mathcal V_t(R_{1512}(ERP)))\right)$$
宏观候选按已兑现月度胜率筛选，至少12个月；筛选事件按估计发布日期对齐。情绪组先在已成熟窗口内求均值，六个可用组再等权；一组缺失时维度无效。
估值回补阈值、情绪回看窗口、布林参数及宏观最少有效月数按当前实现展示，原始计算 manifest 未单独冻结这些参数，不能仅凭 manifest 验证历史运行代码。ERP原值使用与PB相同的滞回方向。
34项登记指标构建公式
下列公式沿用已审校的模型因子目录；CMS表示招商，U或TF若出现表示其他模型的对照。新增开户数和IPO净募资不可得，不参与得分。
宏观预期 · 18项动态候选
02M1同比
$$x_m=M1_m^{YoY},\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
对同比值的月度变化投票，不是M1同比大于零就看多。
03M1−M2剪刀差
$$x_m=M1_m^{YoY}-M2_m^{YoY},\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
描述资金活化相对储蓄增速的变化，作为择势宏观候选。
04固定资产投资
$$x_m=FAI_m^{YTD}/FAI_{m-12}^{YTD}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
累计投资额同月同比，再比较当月与上月。1–2月合并等制度性缺报不补造观测。
05PPI同比
$$x_m=PPI_m^{YoY},\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
冻结先验方向为负。PPI同比上升投谨慎票，不代表所有通胀阶段都必然利空。
06CPI同比
$$x_m=CPI_m^{YoY},\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
冻结先验方向为正，与PPI不同，不能把两者统一解释成通胀越低越好。
07CPI−PPI剪刀差
$$x_m=CPI_m^{YoY}-PPI_m^{YoY},\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
衡量终端价格与工业出厂价格之差的边际变化。
08制造业PMI景气
$$x_m=PMI_m-50,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
house使用PMI−50的月度方向。不能称为论文PMI推算同比的精确复现。
09工业企业利润
$$x_m^{CMS}=\frac{\sum_{j=0}^{11}Profit_{m-j}}{\sum_{j=0}^{11}Profit_{m-12-j}}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m^{CMS})$$
$$x_m^U=Profit_m^{YTD,YoY},\quad s_t^U=\mathcal P_{28}[\operatorname{sgn}(\Delta x_m^U)]_t$$
择势月值TTM同比与统一已发布累计同比代理不同。已有同比序列不再二次同比。
10产成品存货同比
$$x_m=Inv_m/Inv_{m-12}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
单一存货增速的反向月度票。不同于结合需求的库存周期四象限。
11社会消费品零售
$$x_m=\frac{\sum_{j=0}^{11}Retail_{m-j}}{\sum_{j=0}^{11}Retail_{m-12-j}}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
月度零售额先取TTM同比，再判断边际改善。
12出口景气
$$x_m=\frac{\sum_{j=0}^{11}Export_{m-j}^{CNY}}{\sum_{j=0}^{11}Export_{m-12-j}^{CNY}}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
人民币出口额TTM同比，是相对原报告美元口径的明确代理。
13财政支出同比
$$x_m=Fiscal_m^{YTD}/Fiscal_{m-12}^{YTD}-1,\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
$$s_t^U=\mathcal P_{25}[\operatorname{sgn}(\Delta x_m)]_t$$
累计支出金额同月同比。不是财政支出进度百分比，且1–2月合并期需谨慎解释。
141年国债利率
$$x_m=\operatorname{Mean}_{t\in m}(y_t^{CN1Y}),\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
月均短端利率的环比反向票。统一没有单独计这一票，采用DR007强度代表融资条件。
152年美债利率
$$x_m=\operatorname{Mean}_{t\in m}(y_t^{US2Y}),\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
$$s_t^U=\mathcal P_{5}[-\operatorname{sgn}(\Delta x_m)]_t$$
海外贴现率边际上升取负方向。统一中为可选项，缺失期间贡献为零且不重分权。
16国债期限利差
$$x_m=\operatorname{Mean}_{t\in m}(y_t^{10Y}-y_t^{1Y}),\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{+1}(x_m)$$
$$s_t^U=\mathcal P_{5}[\operatorname{sgn}(\Delta x_m)]_t$$
曲线斜率的月度变化，方向先验为正。这里是10Y−1Y，不能写成债券模型的10Y−2Y。
17信用利差
$$x_m=\operatorname{Mean}_{t\in m}(y_t^{AA,3Y}-y_t^{AAA,3Y}),\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
$$s_t^U=\mathcal P_{5}[-\operatorname{sgn}(\Delta x_m)]_t$$
上清所3年中票同期限评级利差。信用风险溢价走阔取负方向。
18人民币汇率
$$x_m=\operatorname{Mean}_{t\in m}(USDCNY_t),\quad u_m^{CMS}=\mathcal M_{-1}(x_m)$$
$$s_t^{TF}=s_t^U=-\operatorname{sgn}(USDCNY_t-USDCNY_{t-21})$$
USDCNY上升代表人民币走弱。择势使用月度方向，衡仓/统一使用21交易日变化。
交易情绪 · 12项登记（2项不可得）
19两融余额市值比
$$x_t=\frac{Financing_t+SecuritiesLending_t}{MV_t^{allA}},\quad u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t$$
融资加融券余额/全A总市值的水平分位，不是上述增量信号。相对报告仅融资余额为代理。
20收益/换手率
$$r_{20,t}=P_t/P_{t-20}-1,\quad TO_{20,t}=\sum_{j=0}^{19}Amount_{t-j}/MV_{t-j}^{float}$$
$$x_t=r_{20,t}/TO_{20,t},\quad u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t$$
同等交易活跃度对应的价格变化，归择势情绪维度中的价量比组。
21收益/上涨占比
$$x_t=\frac{P_t/P_{t-20}-1}{MA_{20}(N_t^{up}/N_t^{valid})},\quad u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t$$
比较指数收益与上涨覆盖面，和上一项及振幅/换手率先等权组成一组。
22振幅/换手率
$$x_t=\frac{\max_{0\le j<20}P_{t-j}/\min_{0\le j<20}P_{t-j}-1}{\sum_{j=0}^{19}Amount_{t-j}/MV_{t-j}^{float}},\quad u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t$$
当前使用20日收盘价高低比，不能误称日内最高最低价振幅。
23涨跌停家数差
$$x_t=N_t^{limit\uparrow}-N_t^{limit\downarrow},\quad u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t,\quad s_t^U=2\mathcal B_D(x)_t-1$$
六个日频分位窗使用非线性映射。涨跌停规则代理未逐一还原ST及上市首日制度。
24新高新低家数差
$$x_t=\sum_i\mathbf1\{P_{i,t}=\max P_{i,t-239:t}\}-\sum_i\mathbf1\{P_{i,t}=\min P_{i,t-239:t}\}$$
$$u_t^{CMS}=\mathcal B_D(x)_t,\quad s_t^U=2\mathcal B_D(x)_t-1$$
240交易日新高减新低，保留原始市场覆盖条件。并非只看指数是否创新高。
25期权成交量PCR
$$q_{i,t}^{V}=Volume_{i,t}\,Multiplier_i\,Spot_t,\quad PCR_t^V=\frac{\sum_{i\in Put}q_{i,t}^{V}}{\sum_{i\in Call}q_{i,t}^{V}}$$
$$u_t^{CMS}=\mathcal B_D^{-}(PCR^V)_t$$
先反转分位再做非线性映射。与持仓PCR合成一组，不是衡仓CPR的简单倒数复用。
26期权持仓量PCR
$$q_{i,t}^{OI}=OI_{i,t}\,Multiplier_i\,Spot_t,\quad PCR_t^{OI}=\frac{\sum_{i\in Put}q_{i,t}^{OI}}{\sum_{i\in Call}q_{i,t}^{OI}}$$
$$u_t^{CMS}=\mathcal B_D^{-}(PCR^{OI})_t$$
510300为主要产品，早期用510050补接。统计持仓而非成交，和成交额CPR不是同一量。
27新增开户数（不可得）
择势已注册但无可验证输入，不计算分数、不参与合成。 未参与当前维度合成。
28新基金募集份额
$$x_m=10^{-8}\!\sum_{i:\,FundType_i=\text{股票型},\,Founded_i\in m}FoundedSize_i$$
$$u_t^{CMS}=\mathcal P_{10}[\mathcal B_M(x)]_t,\quad s_t^U=\mathcal P_{10}[2\mathcal B_M(x)-1]_t$$
月度新成立股票型基金的份额合计，单位亿份，不是基金只数。份额字段缺失按当前源规则记零。
29高管净增减持
$$x_m=\!\sum_{i:\,Announcement_i\in m}\!\Delta Shares_i\,AvgPrice_i$$
$$u_t^{CMS}=\mathcal P_{10}[\mathcal B_M^{-}(x)]_t,\quad s_t^U=\mathcal P_{10}[2\mathcal B_M^{-}(x)-1]_t$$
只使用有公告日的净变动金额。先反转分位，再做非线性映射，不能直接对已映射分数取负。
30IPO净募资（不可得）
择势已注册但无可验证输入，不计算分数、不参与合成。 未参与当前维度合成。
价量趋势 · 2项
31PB截面离散度
$$d_t=\frac{\operatorname{median}_i|PB_{i,t}-PB_t^{med}|}{PB_t^{med}},\quad u_t^{CMS}=\mathbf1\{d_t>MA_{20}(d)_t\}$$
$$s_t^U=2u_t^{CMS}-1$$
衡量估值结构的分化而非整体贵贱。择势归价量维度，统一归情绪族。
32布林标准化量能
$$TO_t=Amount_t/MV_t^{float},\quad B_t(x)=\operatorname{clip}\!\left(\frac{x_t-MA_{60}(x_t)}{2\sigma_{60}(x_t)},-1,1\right)$$
$$v_t=\tfrac12\!\sum_{x\in\{Amount,TO\}}\mathbf1\{B_t(x)>MA_{20}(B(x))_t\},\quad s_t^U=2v_t-1$$
择势将v与PB离散度的0/1票平均后再三态化；统一只继承量能部分，并转为[-1,1]分数。
估值回归 · 2项
33个股PB中位数
$$PB_t^{med}=\operatorname{median}_{i:PB_{i,t}>0}(PB_{i,t}),\quad u_t^{PB}=\mathcal V(R_{1512}(PB_t^{med}))$$
择势按正PB个股截面取中位数，再用6年分位与滞回规则。此值不等于整体PB。
34股权风险溢价ERP
$$ERP_t=1/PE_t^{TTM}-y_t^{10Y}/100,\quad u_t^{ERP}=\mathcal V(R_{1512}(ERP_t))$$
$$U_t^{val}=\mathcal T_{0.5}\!\left((u_t^{PB}+u_t^{ERP})/2\right)$$
当前实现对ERP原值分位使用与PB相同的滞回方向，未先反转ERP。 ERP高分位对应低仓位，与通常“溢价高偏多”的解释相反。本页如实说明，未改策略。
实现边界：价量维比较遇到尚未形成的均线时，当前代码可能记为0票；并非严格完整暖机。新发基金当前使用募集份额，历史只数文字属于旧口径。本页保留已冻结结果，不重新计算。
现金腿固定0收益，不计现金利息；不读取或填补H11025行情。所有仓位策略与半仓基准使用相同现金口径。
CHINA EQUITY RESEARCH · 策略与结果
五、年度收益与稳健性
分年度绝对收益（费前对照口径）。周度仓位在有效信号期内的回撤与 50/50 基准并列展示；历史优势与失效阶段均以当前周频规格重新计算，不沿用日频版本结论。
分年度绝对收益（主基准 50/50 半仓；满仓列为对照）
| 年份 | 满仓基准 | 周度三态 |
|---|---|---|
| 2018 | -24.9% | -7.8% |
| 2019 | 31.1% | 30.5% |
| 2020 | 24.9% | 17.7% |
| 2021 | 6.2% | 4.8% |
| 2022 | -20.3% | -12.2% |
| 2023 | -7.0% | 1.4% |
| 2024 | 7.4% | 5.3% |
| 2025 | 24.6% | 21.8% |
| 2026 | -16.3% | -2.5% |
策略与成本情景（主口径 2bp 净口径 vs 50/50）
| 策略 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 夏普 | 年化换手 |
|---|---|---|---|---|---|
| 周度三态 | 6.32% | 16.41% | -23.87% | 0.46 | 10.4 |
| 周度三态·2bp | 6.10% | 16.41% | -24.14% | 0.44 | 10.4 |
| 周度三态·10bp | 5.23% | 16.40% | -25.26% | 0.39 | 10.4 |
| 周度三态·20bp | 4.14% | 16.40% | -27.54% | 0.33 | 10.4 |
| 满仓基准 | 0.98% | 20.69% | -39.33% | 0.15 | 0.0 |
| 半仓基准 | 1.03% | 10.34% | -21.47% | 0.15 | 0.0 |
换手与成本：仓位只允许在完整周信号后变化；表格展示费前、2bp、10bp 与20bp单边成本结果，具体影响以当前周频回测为准。
CHINA EQUITY RESEARCH · 检验
六、信号与有效性检验
宏观观察池按月动态筛选：下表为最新筛选月的入选指标与滚动胜率；池规模随指标历史与胜率变化，体现「剔除失效宏观数据」的报告设计。
宏观观察池（2026-10-30 前最近筛选月）
| 指标 | 方向信号 | 滚动胜率 |
|---|---|---|
| cn_1y_rate | 看多 | 59.0% |
| inventory_growth | 待定 | 60.0% |
| usdcny | 看多 | 55.6% |
宏观池规模历史（入选指标数）
情绪组最新窗口均值信号
| 指标 | 组 | 最新窗口均值信号 |
|---|---|---|
| margin_market_cap | margin | 1.00 |
| return_turnover_ratio | pricevol_ratio | 1.00 |
| return_advance_ratio | pricevol_ratio | 1.00 |
| amplitude_turnover_ratio | pricevol_ratio | 1.00 |
| limit_spread | advance_decline | 1.00 |
| new_high_low_spread | advance_decline | 1.00 |
| pcr_volume | pcr | 1.00 |
| pcr_oi | pcr | 1.00 |
| new_equity_funds | new_funds | 0.75 |
| leader_net_trade | leader | 0.17 |
CHINA EQUITY RESEARCH · 判断
七、综合结论与使用边界
复现结论
周频规格结果：有效信号期 2bp 净口径年化 6.10% vs 50/50 基准 1.03%，最大回撤 -24.14% vs -21.47%。该结果由完整周信号与 2 bars delay 重新回测，不引用旧日频版本的年度数字；与报告的量级差异主要来自情绪组覆盖与模块代理口径。
已知口径边界：万得全A以中证全指代理；开户数和IPO净募资不可得；中票等级利差采用上海清算所3年AA−AAA利差；ST 5%涨跌停未建模；ERP减项为10Y国债。各指标构建和限制见第三章。