澄澈方略 · 稳态五档 · 统一五族择时

CHINA EQUITY RESEARCH · 当前判断

一、执行摘要

数据截面 2026-10-30

绩效概览（2019-04-08 ~ 2026-10-30）

6.4%成本后年化收益 · 50/50基准 0.8%+5.8%主动年化收益 · IR 1.1913.6%年化波动 · 基准 10.1%-27.1%最大回撤 · 基准 -21.5%50%最新执行档位 · 2026-10-30

50.0%最新目标权益仓位 · 中性略偏低+0.111综合信号 · 五族等权资金与杠杆最强族 · +0.567宏观周期最弱族 · -0.500不变调仓判定 · 较上一完整周；目标仓位不变

该档位由五族信号等权合成后经稳态五档执行层生成：当前最强贡献来自资金与杠杆（+0.567），最弱为宏观周期（-0.500）。按单边2bp成本口径，全样本年化收益6.4%、主动年化+5.8%、信息比率1.19。成本敏感性及统计检验以本期结果表为准。

CHINA EQUITY RESEARCH · 当前判断

二、当前信号与历史仓位

数据截面 2026-10-30

五族得分按完整周演化，以正负堆叠柱呈现：正值族向上堆、负值族向下堆，净堆叠边即折线（五族合计=综合信号×5）。哪一族的面积在推高或压低综合信号，一眼可辨。目标仓位为五档阶梯值，仓位变化为相对上一完整周执行档位的百分点。

五族得分的周度演化（正族向上堆、负族向下堆）

时间窗口：

最近16个完整周的信号与目标仓位

信号日	估值中枢	宏观周期	流动性与利率	资金与杠杆	情绪与拥挤	综合得分	目标权益仓位	仓位变化	调仓提示	下一阶段权益收益（2 bars后）
2026-07-17	+0.058	-0.071	-0.333	+0.067	+0.333	+0.011	50%	+0.0%	不变	+3.0%
2026-07-24	-0.004	-0.071	+0.000	+0.067	+0.519	+0.102	50%	+0.0%	不变	-2.7%
2026-07-31	-0.029	-0.071	+0.000	+0.667	+0.444	+0.202	75%	+25.0%	大幅调仓·加仓	+6.3%
2026-08-07	-0.223	-0.214	+0.333	+0.467	+0.333	+0.139	75%	+0.0%	不变	+1.7%
2026-08-14	-0.204	-0.214	+0.333	-0.267	+0.426	+0.015	50%	-25.0%	大幅调仓·减仓	-4.8%
2026-08-21	-0.144	-0.214	+0.333	-0.267	+0.148	-0.029	50%	+0.0%	不变	+2.6%
2026-08-28	-0.194	-0.500	+0.333	-0.267	+0.111	-0.103	50%	+0.0%	不变	-1.3%
2026-09-04	-0.110	-0.500	+0.333	+0.133	-0.108	-0.050	50%	+0.0%	不变	-2.2%
2026-09-11	-0.047	-0.500	+0.333	+0.767	-0.037	+0.103	50%	+0.0%	不变	+2.8%
2026-09-18	-0.085	-0.500	+0.333	+0.767	+0.115	+0.126	50%	+0.0%	不变	-4.9%
2026-09-24	-0.038	-0.500	+0.667	-0.033	+0.145	+0.048	50%	+0.0%	不变	-1.2%
2026-09-30	+0.052	-0.500	+0.333	-0.033	+0.089	-0.012	50%	+0.0%	不变	-1.2%
2026-10-09	+0.100	-0.500	+0.000	+0.767	+0.198	+0.113	50%	+0.0%	不变	-3.6%
2026-10-16	+0.306	-0.500	-0.333	-0.033	+0.186	-0.075	50%	+0.0%	不变	-1.5%
2026-10-23	+0.350	-0.500	-0.333	+0.567	+0.333	+0.083	50%	+0.0%	不变	待验证
2026-10-30	+0.488	-0.500	-0.333	+0.567	+0.333	+0.111	50%	+0.0%	不变	待验证

调仓提示统一按相邻信号日的目标仓位变化计算：不变、小于10个百分点为常规调整、10至不足20个百分点为显著调仓、20个百分点及以上为大幅调仓。加仓显示红色，减仓显示绿色。信号无效或前值缺失时不比较；仓位变化按目标计算，实际持仓可能因执行时点和价格波动不同。

信号在每个完整周最后交易日固化，下一实际交易日收盘执行；下阶段权益收益按两根K线延迟口径统计，用于逐周验证信号质量。

CHINA EQUITY RESEARCH · 策略与结果

三、策略框架与指标定义

数据截面 2026-10-30

本策略是「衡仓·四维连续仓位」与「择势·四维三段仓位」两套框架的整合模型：两框架重叠的原始信息按裁决合并为一，各自独有的真差异因子全部纳入，重组为五个信息族后在权益指数 000985 与现金腿固定0收益现金（不计现金利息）之间做周频仓位管理。仓位执行采用稳态五档：信号显著变化才离开当前档位，实际执行离散在五个档位上。

估值中枢（3项）席勒风险溢价、市净率与AIAE，回答赔率是否有利；两框架的ERP与PB口径在此合并。宏观周期（7项）三类周期阶段、货币强弱、信用与增长预期差，加上利润与财政方向；单指标方向投票按裁决并入周期阶段。流动性与利率（6项）DR007货币强弱、期限与信用利差、美债短端、汇率动量与海外风险偏好，回答资金价格环境。资金与杠杆（5项）两融杠杆拥挤（反向）、大单资金流、量能、新发基金与高管增减持，回答增量资金与杠杆位置。情绪与拥挤（9项）市场宽度、转债溢价、期权四件套、PB离散度与涨跌停结构，回答交易是否过热或过冷。

五族得分等权合成为综合信号，映射为目标权益仓位后经稳态五档执行层落到实际档位：

D_{f,t}=\sum_{i\in f}w_i s_{i,t},\qquad S_t=\frac15\sum_{f\in\mathcal F}D_{f,t},\qquad |\mathcal F|=5

\tilde w_t=\begin{cases}\tilde w_{t-1},&|w_t-\tilde w_{t-1}|<0.15\\\operatorname{nearest}_{\{0,.25,.5,.75,1\}}(w_t),&\text{其他}\end{cases},\qquad w_t=\operatorname{clip}(0.5+S_t,0,1)

其中缓冲带为15个百分点、五档阶梯为0/25/50/75/100%。该执行层不改变信号本身，通过过滤小幅波动并离散化执行控制调仓；实际换手见成本与绩效表。

稳态五档示意：连续目标仓位在缓冲带内（变化不足15个百分点）不交易，越过缓冲带后取就近档位。

周	信号分	连续版目标	稳态五档
1	+0.30	80%	执行75%
2	+0.36	86%（交易）	差6pp < 15pp → 不动
3	+0.50	100%（交易）	差25pp ≥ 15pp → 执行100%
4	+0.44	94%（交易）	差6pp → 不动

四周内连续版交易三次、稳态五档交易一次，持仓结果几乎相同。

以下通用范式贯穿各因子：滚动Z截尾归一、事件触发持有、滚动分位与多窗口分位带映射。

Z_W(x_t)=\frac{x_t-\operatorname{MA}_W(x_t)}{\operatorname{SD}_W(x_t)},\qquad \mathcal C(z)=\frac{\operatorname{clip}(z,-1.5,1.5)}{1.5}

R_W(x_t)=\operatorname{PctRank}(x_t\mid x_{t-W+1:t}),\qquad \mathcal H_L(e)_t=e_{\tau_L(t)},\ \tau_L(t)=\max\{\tau\le t:e_\tau\ne0,\ t-\tau<L\}

b(r)=\begin{cases}1,&r<0.10\\0,&0.10\le r<0.40\\0.5,&0.40\le r<0.60\\1,&r\ge0.60\end{cases},\qquad \mathcal P_N(x)_t=x_{m(t)},\ m(t)=\text{最近可用统计月}

估值中枢 · 3项

01席勒风险溢价

\begin{aligned} E_m&=MV_m/PE^{TTM}_m,\quad P_m=P_{m-1}(1+CPI_m/1200)\\ PE^{Shiller}_t=MV_t/\!\left(P_m\operatorname{MA}_{72}(E_m/P_m)\right),\quad ERP_t=(PE^{Shiller}_t)^{-1}-y^{10Y}_t/100 \end{aligned}

盈利按CPI还原为实际值并取72个月均值；并入对方框架的ERP口径（裁决：席勒平滑优先）。

02市净率

s_t=\mathcal C\!\left(Z_{1512}(-PB^{LF}_t)\right)

低PB代表更高赔率；取负后进入6年滚动Z。并入对方框架的PB中位数口径。

03AIAE估值

AIAE_t=\frac{MV^{float}_t}{MV^{float}_t+SF_t\times10^8},\qquad s_t=\mathcal C\!\left(Z_{1512}(-AIAE_t)\right)

流通市值相对实体负债（社融存量）的偏离；本框架独有角度。

宏观周期 · 7项

04美林周期

s_t=m_M(q_t),\quad m_M(\text{复苏,过热,滞胀,衰退})=(1.0,0.3,-0.5,-1.0)

增长×通胀四象限；单指标方向投票按裁决并入周期轴（本框架独有组合态语义）。滞胀先验2026-10-09由−0.3加深至−0.5（敏感性验证采纳）。

05库存周期

s_t=m_I(q_t),\quad m_I=(1.0,0.5,-0.5,-1.0)

库存×需求四阶段；存货单指标方向并入本象限。

06Pring周期

m_P(1,\ldots,6)=(-1.0,1.0,0.3,-0.5,-0.5,0.8),\qquad s_t=m_P(q_t)

信用×增长×通胀六阶段；货币与信用单指标方向并入本轴。双降（阶段5）先验2026-10-09由−0.3加深至−0.5。

07信用意外

z_k=\Delta^{credit}_k/\sigma_{36}(\Delta^{credit})_k,\quad e_k=\operatorname{sign}(\operatorname{clip}(z_k,\pm1.5)),\quad s_t=\mathcal H_{63}(e)_t

社融预期差二阶信息；滚动36次发布标准差，公布次日起保持63个交易日。

08增长意外

z_k=\Delta^{growth}_k/\sigma_{36}(\Delta^{growth})_k,\quad s_t=\mathcal H_{63}(e)_t

制造业PMI预期差；与信用意外同口径。

09工业利润方向

x_m=\text{工业利润累计同比}_m,\quad s_t=\mathcal P_{28}\!\left(\operatorname{sign}(x_m-x_{m-1})\right)_t

对方框架真差异因子；次月28日可得后持有到下一发布。

10财政支出方向

x_m=\text{财政支出12月同比}_m,\quad s_t=\mathcal P_{25}\!\left(\operatorname{sign}(x_m-x_{m-1})\right)_t

对方框架真差异因子；1–2月合并期信号可能失真。

流动性与利率 · 6项

11货币强弱

z_t=Z_{756}(DR007_t),\quad e_t=\operatorname{sign}(-\operatorname{clip}(z_t,\pm1.5)),\quad s_t=\mathcal H_{126}(e)_t

DR007显著低于3年均值视为宽松；1年期国债水平方向按裁决并入本因子。

12期限利差方向

x_m=\overline{y^{10Y}-y^{1Y}}_m,\quad s_t=\mathcal P_{5}\!\left(\operatorname{sign}(x_m-x_{m-1})\right)_t

对方框架真差异因子：曲线陡峭化记为+1。

13信用利差方向

x_m=\overline{y^{AA}-y^{AAA}}_m,\quad s_t=\mathcal P_{5}\!\left(-\operatorname{sign}(x_m-x_{m-1})\right)_t

对方框架真差异因子：利差收窄记为+1（反向）。

14美债短端方向

x_m=\overline{y^{US2Y}}_m,\quad s_t=\mathcal P_{5}\!\left(-\operatorname{sign}(x_m-x_{m-1})\right)_t

对方框架真差异因子（可选项）：本地序列2024年起，缺数期贡献0分不重加权。

15美元兑人民币动量

s_t=-\operatorname{sign}(USDCNY_t-USDCNY_{t-21})

人民币升值（USDCNY下降）记为+1；月度水平方向口径并入本因子。

16VIX风险偏好

s_t=-\operatorname{sign}(VIX_t-VIX_{t-21})

VIX回落视为海外风险偏好改善。

资金与杠杆 · 5项

17两融杠杆拥挤

\Delta M_t=M_t-M_{t-1},\qquad s_t=-\operatorname{sign}\!\left(\operatorname{MA}_{21}(\Delta M_t)-\operatorname{MA}_{126}(\Delta M_t)\right)

短增量快于长增量=杠杆拥挤，反向计分（增量口径实证翻正）；余额/市值水平口径按裁决并入。

18大单资金流

s_t=\operatorname{sign}\!\left(\operatorname{MA}_{21}(\Delta F_t)-\operatorname{MA}_{126}(\Delta F_t)\right)

大单与特大单净流入的短长期增量差方向（趋势口径）。

19量能动量

B^V_t=\operatorname{clip}\!\left(\frac{V_t-\operatorname{MA}_{60}(V_t)}{2\sigma_{60}(V_t)},-1,1\right),\quad s_t=\mathbf{1}\{B^{amt}_t>\operatorname{MA}_{20}(B^{amt}_t)\}+\mathbf{1}\{B^{to}_t>\operatorname{MA}_{20}(B^{to}_t)\}-1

对方框架真差异因子：成交额与换手率布林标准化，高于20日均线记多。

20新发基金热度

s_t=2\,\overline{b\!\left(R_{W}(x_t)\right)}-1,\quad W\in\{12,36,60,96,120,144\}\ \text{月}

对方框架真差异因子：新成立股票型基金数的多窗口分位带映射。

21高管增减持

s_t=1-2\,\overline{b\!\left(R_{W}(x_t)\right)},\quad W\in\{12,36,60,96,120,144\}\ \text{月}

对方框架真差异因子：高管净减持处于高位视为顶部信号（反向）。

情绪与拥挤 · 9项

22市场宽度

A_t=\operatorname{MA}_{21}\!\left(N^{up}_t/N^{valid}_t\right),\quad e_t=\begin{cases}+1,&R_{126}(A_t)<0.10\\-1,&R_{126}(A_t)>0.90\\0,&\text{其他}\end{cases},\quad s_t=\mathcal H_{21}(e)_t

上涨占比极冷看多、极热看空（反转口径）。

23转债溢价率

s_t=\mathcal C\!\left(Z_{756}(-C_t)\right),\quad C_t=\operatorname{median}_i(Premium_{i,t})

转债溢价截面中位数取负后3年Z；高溢价代表更拥挤。

24期权认购认沽比

CPR_t=(PCR^{turnover}_t)^{-1},\quad e_t=\begin{cases}+1,&R_{252}(CPR_t)<0.30\\-1,&R_{252}(CPR_t)>0.70\\0,&\text{其他}\end{cases},\quad s_t=\mathcal H_{21}(e)_t

1年分位纯触发；对方框架的持仓量PCR口径按裁决并入。

25期权隐含波动率

e_t=\begin{cases}+1,&\Delta_5P_t<0\ \land\ R_{252}(MFIV^{30D}_t)>0.70\\-1,&\Delta_5P_t>0\ \land\ R_{252}(MFIV^{30D}_t)<0.30\end{cases},\quad s_t=\mathcal H_{21}(e)_t

下跌且高波动分位视为恐慌超跌；上涨且低波动视为拥挤。

26期权偏度

e_t=\begin{cases}+1,&\Delta_5P_t<0\ \land\ R_{252}(SKEW_t)>0.70\\-1,&\Delta_5P_t>0\ \land\ R_{252}(SKEW_t)<0.30\end{cases},\quad s_t=\mathcal H_{21}(e)_t

偏度与价格方向的联合触发。

27期权隐含升贴水

B^{30D}_t=F^{30D}_t/P_t-1,\quad e_t=\begin{cases}+1,&\Delta_5P_t<0\ \land\ R_{252}(B_t)<0.30\\-1,&\Delta_5P_t>0\ \land\ R_{252}(B_t)>0.70\end{cases},\quad s_t=\mathcal H_{21}(e)_t

固定30日期权隐含远期，期限间线性插值；单侧期限限于20–45日。

28PB截面离散度

x_t=\operatorname{MAD}_i(PB_{i,t})/\operatorname{Med}_i(PB_{i,t}),\quad s_t=2\cdot\mathbf{1}\{x_t>\operatorname{MA}_{20}(x_t)\}-1

对方框架真差异因子：横截面估值分化放大记为+1（趋势口径）。

29涨跌停结构

x_t=N^{limit\uparrow}_t-N^{limit\downarrow}_t,\quad s_t=2\,\overline{b\!\left(R_{W}(x_t)\right)}-1,\quad W\in\{252,\ldots,3024\}\ \text{日}

对方框架补充成员：涨停潮处于极低分位看多、高位看多（带映射）。

30新高新低结构

x_t=N^{new\ high}_t-N^{new\ low}_t,\quad s_t=2\,\overline{b\!\left(R_{W}(x_t)\right)}-1

对方框架补充成员：240日新高新低家数差的多窗口分位带映射。

CHINA EQUITY RESEARCH · 策略与结果

四、仓位与策略净值

数据截面 2026-10-30

下方双轴图同时展示策略累计收益、相对50/50基准的累计超额与生效权益仓位；月历为逐月主动收益；回撤序列按成本后净值计算。

策略累计收益、相对基准超额与生效权益仓位（双轴）

策略月历收益率

指标：

成本后策略回撤序列

现金腿按零收益处理（保守口径）：实际操作中现金可放货币基金，约可再增益0.5个百分点年化，未计入本页全部数字。

CHINA EQUITY RESEARCH · 策略与结果

五、年度收益与稳健性

数据截面 2026-10-30

成本表报告无成本及不同单边成本压力情景；时间切分将模型选择期与已探索期分开观察，不据此动态修改规则。

分年度收益（首尾年度可能不完整）

年份	策略收益(%)	50/50基准(%)	权益买入持有(%)	主动收益(%)
2019	+1.2	-2.1	-4.8	+3.3
2020	+31.6	+12.5	+24.9	+19.1
2021	+5.5	+3.4	+6.2	+2.2
2022	-8.2	-10.3	-20.3	+2.1
2023	-3.6	-3.4	-7.0	-0.3
2024	+14.8	+4.5	+7.4	+10.3
2025	+17.2	+12.1	+24.6	+5.1
2026	-5.9	-8.1	-16.3	+2.2

成本与基准对比

情景	年化收益(%)	年化波动(%)	最大回撤(%)	主动年化(%)	IR	HAC t(21)
无成本	6.49	13.62	-27.02	+5.86	1.204	2.362
单边10bp	6.23	13.62	-27.35	+5.62	1.156	2.272
单边20bp	5.98	13.61	-27.68	+5.38	1.108	2.182
50/50基准	0.84	10.12	-21.47	—	—	—
权益买入持有	0.64	20.25	-39.33	+1.35	0.133	0.367

时间切分：模型选择期与已探索期

区间	年化收益(%)	主动年化(%)	最大回撤(%)	IR	HAC t(21)	区块Bootstrap为正概率
全样本	6.44	+5.82	-27.09	1.194	2.344	100.0%
模型选择期（至2021）	13.72	+8.29	-9.83	1.850	2.480	100.0%
已探索期（2022以后）	2.48	+4.40	-26.65	0.866	1.300	91.8%

稳态规则旨在减少小幅波动引起的调仓；实际换手和成本敏感性应结合本期结果评估。

CHINA EQUITY RESEARCH · 检验

六、信号与有效性检验

数据截面 2026-10-30

上图为综合得分分层的非重叠验证：柱=各分数桶未来1月平均收益（红正绿负、柱顶标注数值），酒红点线为对应胜率（右轴，虚线连接示意单调性），悬停可见样本数；空档位代表该分数段无观察周。下图为30项因子的高低组审计：条形长度=高信号组减低信号组的未来20日收益差，颜色=所属信息族（与五族演化图同色），淡化显示=方向无效，悬停可见高低组各自收益。

综合得分分层：未来1月平均收益与胜率（非重叠完整周）

30项因子高减低收益差排序（颜色=所属族，淡化=方向无效）

27/30 个因子方向有效；负贡献因子（期限利差、期权隐含波动率、工业利润、高管增减持）为后续版本的裁减候选，须经预注册挑战者规格验证后生效。

CHINA EQUITY RESEARCH · 判断

七、综合结论与使用边界

数据截面 2026-10-30

稳态五档在本期回测窗口内实现成本后年化6.4%、最大回撤-27.1%、对50/50基准主动年化+5.8%、信息比率1.19。年度表现、回撤与换手见对应结果表，不能由全样本均值推断逐年稳定性。

五档与连续执行层使用同源信号，但仓位映射和交易路径不同。执行层之间的收益、回撤与成本应使用同区间结果比较。

使用边界。历史区间已参与模型研究和选择，并非全新样本；固定成本之外尚未建模冲击成本。因子裁减或参数调整须通过独立规格和前瞻跟踪验证。