锂电产业链 · 材料与需求

逻辑：昨日主力合约大幅走弱收跌5.69%至11.90 万元/吨，持仓-5315手，仓单+279 吨至3.37 万吨。现货方面，SMM 电碳均价12.64 万元/吨，环比-6800 元/吨，基差持续走强。现货市场，下游逢低采购，节前备货基本完成，上游锂盐厂散单挺价惜售情绪依旧，实际成交相对活跃。下游排产仍维持高位，SMM、Mysteel 库存持续去化；供给端产量维持高位、中期供应增量与进口高位形成压制；美联储加息落地后宏观情绪偏谨慎；上下游价格分歧依旧，扰动带来的弱预期持续压制盘面，短期内锂价宽幅震荡。 　　基本面来看，供应端，上周原料价格企稳回升1%左右，锂辉石精矿(CIF中国)周度均价环比+0.91%至1916.25 美元/吨；开工率（含渣提锂）48.31%（-2.2），产量26671 吨（-1218）。需求端，上周三元持续减产去库，铁锂需求持续强劲，增产去库。储能电池8 月开工率87.36%，环比+1.28%，同比+4.35%，维持高景气。库存，上周SMM 新周度总库存-5239 吨至15.30万吨，正极厂、电芯厂及其他环节累库，上游、贸易商呈去库。 　　国际，美联储加息25 个基点至3.75%-4.00%，宏观情绪偏谨慎；15%临时关税豁免锂等关键矿物，外部需求预期向好。国内，电池消费税政策落地，预期内扰动已消化；动力电池综合利用管理办法及新能源重卡规模化应用、矿区电动重卡纳入规模化替代等政策长期托底需求；青海盐湖开发、储能“十五五”规划及零碳园区建设，对中长期供需平衡形成支撑。 　　观点：弱势运行，关注下游排产、库存、锂矿到港情况等后期关注/风险因素：下游排产、锂盐厂复产、锂矿到港、库存及仓单演变等

3. **供应端大幅扩张，来自中国、非洲和澳大利亚的项目驱动增长** 预计2027年和2028年全球锂供应量将分别增长32%和19%，主要由在中国、非洲和澳大利亚的项目投产驱动。其中，2027年供应增量主要来自江西云母矿的部分重启、非洲Manono等项目的爬坡以及澳大利亚Greenbushes等项目的扩产。尽管成本通胀存在，但边际项目的变化导致中期价格预测下调至14,000美元/吨LCE。

供应端：全球锂资源并不稀缺，且锂矿新增产能陆续释放，致产量总体保持稳中有增态势。但因为海外扰动较多可能导致投产进度不及预期，矿石资源无法形成实质性锂盐供给。津巴发运的恢复/前期检修产能复产致供应恢复，但目前看供应增长速度不及预期（锂矿发运放缓+利润倒挂打击锂盐厂生产积极性），同时仍需关注江西云母矿停产换证进展，若换证进展缓慢，将会导致库存矿消化后锂盐厂进行减停产。 　　需求端：动力板块，乐观方面：乘用车单车带电量提升+商用车电动化；悲观方面，内需弱+欧洲潜在抬高贸易壁垒风险，新能源乘用车未来销量预期下滑。储能板块，目前市场分歧较大，看空资金认为明年储能需求增速断崖式下降，但目前产业链企业订单饱满；此外明年锂电池出口退税全部取消，会促进年底抢出口需求释放。节奏上，锂电排产年内总体处于逐月环增状态。但市场主流观点对明年需求增速较为悲观+供应增量预期较大，据我们目前预估无需特别悲观。 　　综合看，需求端强现实-弱预期矛盾突出；供应端长期增长预期较为一致，但阶段性扰动不可忽视，包括江西停产换证、新增产能投放不及预期等。我们认为当前价格以最悲观情况定价，存在超跌可能，等待四季度旺季验证，或仍有强现实提振的行情。 　　策略: 　　单边：操作上需要谨慎，可等待右侧信号出现再参与（风险接受度偏低的投资者宜多看少动） 。 　　期权：新单观望。 　　套保：上游中等比例卖保，下游中等比例买保（可适量增加比例，总比例不宜过高）。 　　基差：卖11-买12择机离场，择机小仓位尝试买12-卖03组合，并做好止盈/风险管理。

逻辑：昨日主力合约跌1.67%至10.71 万元/吨，持仓-6647 手，仓单-1034吨至2.96 万吨。现货方面，SMM 电碳均价11.17 万元/吨，环比-3750 元/吨。现货市场，下游月初以消耗长协为主，贸易商流通货物偏紧，实际成交清淡。下游排产维持高位，SMM、Mysteel 库存持续去化；供给端产量维持高位、中期供应增量与进口高位形成压制；美联储加息落地后宏观情绪偏谨慎；上下游价格分歧依旧，国内外扰动带来的弱预期持续压制盘面，短期内锂价弱势运行。 　　基本面来看，供应端，上周锂辉石精矿(CIF 中国)周度均价环比-1.47%至1727.5 美元/吨；开工率（含渣提锂）49.93%（+1.76），产量25895 吨（-699）。需求端，上周三元增产累库，铁锂维持增产去库。储能电池9月开工率88.24%，环比+1.01%，同比+3.45%，维持高景气。库存，上周SMM 新周度总库存-9260 吨至13.95 万吨，上游、电芯厂及其他环节累库，正极厂、贸易商呈去库。 　　国际，美联储加息25 个基点至3.75%-4.00%，宏观情绪偏谨慎；15%临时关税豁免锂等关键矿物，外部需求预期向好。国内，电池消费税政策落地，预期内扰动已消化；动力电池综合利用管理办法及新能源重卡规模化应用、矿区电动重卡纳入规模化替代等政策长期托底需求；青海盐湖开发、储能“十五五”规划及零碳园区建设，对中长期供需平衡形成支撑。 　　观点：区间震荡，关注下游排产、库存、锂矿到港情况等后期关注/风险因素：下游排产、欧盟新能源汽车政策、锂矿到港、库存及仓单演变等

1. **2027年锂市场供需缺口将收窄，但供应端风险偏向上行** 咨询顾问认为，2026年是供需缺口峰值年，而2027年的缺口预计将收窄至约10万吨碳酸锂当量（LCE），约占全球市场的4%。然而，由于中国江西采矿许可证续期问题以及津巴布韦即将实施的精矿出口禁令等风险，实际缺口可能更大，甚至在下行情景下达到50万吨LCE。

核心观点 　　【行情分析】10月14日（周三），碳酸锂期货延续近期的破位下行态势，主力合约LC2701收于100900元/吨，较上一交易日（10月13日）结算价105480元/吨下跌4.34%、较当日收盘价107060元/吨下跌5.74%，盘中最低100220元/吨再度刷新合约上市以来新低，全天成交339355手。期权市场看空情绪进一步发酵：主力月LC2701平值附近100000执行价认购较10月13日收盘下跌27.9%、认沽上涨51.5%，认沽端强势凸显，市场对下方风险的定价仍在强化。 　　【次日展望】短期看，主力合约当日为增仓下跌（持仓+4909手至427301手），在10月12日巨阴之后并未出现有效止跌，空头延续主动，跌势仍处趋势推进阶段。但标的价格已跌破10万元/吨整数关口，绝对价格进入历史极低区间，且隐含波动率中枢维持在54%附近的高位，继续追空的盈亏比进一步恶化，超跌反弹风险显著累积。碳酸锂期权观点维持偏空，节奏上以“急跌+高波动”对待。 　　【宏观预期】中长期看，供给宽松格局未改：前期检修锂盐厂产能持续恢复，视下窝锂矿复产预期升温，津巴布韦锂精矿持续到港补充国内原料，行业供给稳步释放；矿端锂辉石精矿跌幅收窄，成本支撑初现但力度有限。需求端储能需求延续向好、磷酸铁锂维持高开工率提供主力支撑，但三元产环比回落、旺季支撑边际弱化。 　　【风险关注】①主力月之外合约（如87000—94000执行价档位）报价大面积稀疏甚至无成交（认购NOW=0），隐含波动率出现无效读数，期权对冲与报价的流动性风险突出；②若供给端出现超预期扰动（视下窝复产进度不及预期、江西锂矿调查升级），价格快速反弹将令认沽买方与卖出认购头寸同时承压；③急跌后标的击穿10万元/吨整数关口，超跌反弹与空头集中回补的波动放大风险需重点防范；④近期交易日不连续、隔夜跳空风险显著，10月12日与10月14日连续出现向下跳空缺口，回补需求需密切跟踪。

2. **中国在EV和ESS电池市场占据绝对规模优势，韩国聚焦高端及美国本土化市场** 预计到2026年，中国在全球EV和ESS电池市场的份额将分别达到78%和80%。尽管面临欧美更严格的监管，中国凭借在磷酸铁锂（LFP）电池（占全球电池市场61%）的领导地位及高度一体化的供应链保持主导。韩国电池厂商（全球市场份额15%）在高端应用（如高镍化学体系、4680圆柱电池、硅阳极技术）以及满足美欧本地化要求方面保持竞争力，正重新定位以获取更高价值的EV和美国ESS市场份额。

供需： 9月预估碳酸锂总供应145140吨，总需求172857吨，供需差为-27717吨。10月预估碳酸锂总供应145720吨，总需求179973吨，供需差为-34253吨。 　　库存： 库存方面，SMM数据显示，9月碳酸锂月度库存为47066实物吨，其中下游库存40643实物吨，冶炼厂库存6423实物吨。 　　本周SMM碳酸锂周度库存为57973吨（-6522），冶炼厂库存6582吨（+172)，正极厂库存34362吨(-6497)，其他库存（电池厂及贸易商）17029吨(-197)。大样本库存中，其他库存（大样本）为25219吨(-371)，本周碳酸锂大样本库存为66163吨(-6696)。 　　本周SMM货权口径库存：上游库存31342吨(+201)，正极厂库存42952吨(-8347)，贸易库存45225吨(-1445)，电芯厂及其他库存19998吨(+331)，总计139517吨(-9260)。 　　本周百川碳酸锂工厂库存为25260吨(+300)。 　　价差： 10月9日电池级碳酸锂现货价格为122350元/吨，较节前环比-0.37%，期货价格为117000元/吨，基差为5350元/吨。 　　基本面信息1：节后磷酸铁锂订单表现稳健，头部产线维持高负荷运行，对碳酸锂现货消费形成支撑。 　　基本面信息2：广期所碳酸锂仓单延续回落，国内社会库存出现明显去库，现货端压力有所缓解。 　　基本面信息3：远期锂矿资源供给充裕，后续新增产能逐步释放，压制中长期锂价上行空间。 　　基本面信息4：三元材料排产偏弱，市场对四季度旺季持续性存疑，远期需求预期偏谨慎。 　　观点：碳酸锂维持强现实弱预期格局，短期供需现实有支撑，但远期供给增量压制，偏震荡运行。

2026 年9 月，津巴布韦禁令放开、矿端供应弹性恢复，短缺叙事兑现受阻；碳酸锂期末11.842 万元/吨贴近边际成本线，冶炼厂低库存博弈下游高库存，下方成本支撑坚实、上方缺乏趋势驱动。 　　需求端边际转暖，制造业PMI 回升至50.1 站上荣枯线，人民币偏强至6.7069 构成成本端温和利多；政策面无新增供给约束，宏观转暖与供应恢复方向对冲，供需由双弱走向弱平衡，基准判断宽幅震荡。 　　核心矛盾为上有库存压制、下有成本支撑的弱平衡：基准情景（55%）碳酸锂价格于11.2-14.3 万元/吨宽幅震荡；偏空情景（25%）下探10.0 万元/吨成本区，偏多情景（20%）上看15.405 万元/吨；以单周库存千吨、PMI 的50/48、汇率7.0 三组阈值触发方向切换。 　　策略略偏空、双向挂单：14.3 万元/吨沽空、11.2 万元/吨做多，各建仓10%、两档加至20%，止损16.0/9.5，止盈12.3、11.0 与13.3、15.0 万元/吨；风控铁律为逻辑止损优先、触发即无条件全平，单方向仓位不超20%、单笔风险不超2.5%。

要点汇总： 　　截至9月24日，2701合约收盘价124420元/吨，周环比-2740元/吨，跌幅2.15%，仓单3.34万张，本周仓单流出7667张。 　　9/14以来仓单持续去化带动盘面反弹，连续8个交易日净流出，累计减少15378张。仓单流出的主要原因在于此轮碳酸锂期货价格急跌之后大幅贴水SMM9月长协价，单吨贴水高达2万元/吨，仓单性价比凸显，而下游在经历连续几日去库之后总体库存水平不高，目前正处于金九银十生产旺季，月底迎来中秋及国庆长假，下游选择购买仓单补充库存。下游补库带动盘面阶段性反弹，但随着期货价格上涨，现货基差随之走弱，反弹动力略显不足。 　　节前各货接近尾声，仓单去化速度逐渐减慢，周五仓单仅减少899手；8月津巴布韦锂精矿进口7.4万吨，环比+244%，前期因发运导致的进口下滑逐渐恢复，铜联碳酸锂周度库存减少4400吨，SMM周度库存减少5239吨，去库幅度均收窄，且市场预期后续月份缺口将逐步收窄，边际上构成利空；另外在汽车内销以及储能新增装机同比下滑的背景下，远期需求增速放缓的弱预期始终压制盘面，虽然四季度仍有抛出口需求支撑，但市场对明年一季度的需求并不乐观；最后美联储加息预期维持高位，有色金属板块整体承压。 　　目前盘面对利多的钝化反映的是弱预期主导定价，后续需关注终端需求兑现情况以及旺季之后的排产情况，在后续需求未超预期的情况，盘面预期弱势运行。

3. **锂价短期企稳，碳酸锂库存增加反映下游备货需求** 上周锂金属平均售价（ASP）环比持平。截至9月24日，电池级碳酸锂和氢氧化锂的报价分别为13.315万元/吨和12.1万元/吨，较前一周略有下降。产量方面，上周中国碳酸锂产量环比下降5%至25,738吨。库存方面，碳酸锂总库存达到63,792吨，环比增加9%（+5,001吨），其中下游用户（主要是正极材料制造商）库存增加14%，表明下游可能在为后续生产进行备货。

诶，对，就是这个。其实也是就最近大家的一个担忧，或者说大家讲的一个一个鬼故事。就是其其实这个就是车企找二供，或者说车企自己去研发一些自研电池。就这个事儿，其实在历史上，或者说目前来看，它其实不是一个说是多么新的一个事情，也就是一直会有这个车企在去做这样的研发，包括比亚迪对吧？他们自己其实也是去做一些什么超快充等等这样的一些新的一个技术。那我们觉得可能是阶段性的一个影响，就是大家都在说可能它会有一个去宁德化这样的一个影响，然后对于我们这个龙头可能就会有一个明显的一个下杀。但是我觉得它更偏向于阶段化，为什么？因为首先这些车企自研电池，电池它本身一方面是一个技术含量，如果未来实现这种比如说固态、超快充，然后包括这种什么高的安全性的这一些技术升级，更多的时候它的一个技术门槛反而是继续提升的，所以对于头部来说我们觉得其实反而是一个利好。另外的话，因为现在电池的上游原材料其实还是比较贵的，就是尽管这个碳酸锂它这个中枢下来，它还是比较贵的。所以以这种头部的一个企业，它的一个盈利韧性相对来说会优于这些车企或者这种二线的一个厂商。宁德现在一个市占率大概是45%左右，所以我们觉得就算有一定的一个扰动，在这样的一个技术迭代的背景之下，我们觉得可能不会有太明显的这种去龙头化的这样的一个效果，我觉得只是一个短期的一个担忧。

1. **全球锂市场将从2026年的短缺转向2027-2028年的显著过剩，价格面临下行压力** 高盛预计全球锂市场将从2026年大部分时间的16%短缺，转变为2026年第四季度接近平衡，并在2027-2028年出现8-18%的供应过剩。随着供需平衡的缓解，维持对基准锂价前景的谨慎看法。预计到2027年，中国现货碳酸锂基准价格将修正至13,700美元/吨LCE（约合人民币10万元），2028年进一步跌至11,000美元/吨LCE（约合人民币8.4万元）。

碳酸锂突发闪崩一度跌近10% 库存数据调整引发市场波动

### 主要观点 1. **浦项未来（PFM）获得三星SDI（SDI）LFP正极长期供应合同，加速NCA向LFP转型** 浦项未来修订了与三星SDI的长期供应合同，将部分NCA合同转换为LFP。这一变化增强了市场对美国储能系统（ESS）需求的高置信度，符合三星SDI将美国ESS产能扩大至约65GWh的计划。对于浦项未来而言，更高的LFP可见性支持其加速NCA到LFP的转换，目标是在2027年底通过改造未充分利用的NCA生产线实现约9万吨/年的LFP产能。

其实这边主要是那个特斯拉那个Cybercab在奥斯汀正式投入运营，这是上周五的事儿。目前的话，它只在这个奥斯汀的一些新进区域开放，其他的地方这个车队还是由这个改造之后的Model Y。目前的话，内华达州的监管机构已经批准了特斯拉未来在12个月内部署最多超过5000台这个Robotaxi。他这个车是是完全没有那个方向盘的，就是完全的是纯的这个这个线控转向EMB线控制动然后这些纯的那个辅助驾驶自动驾驶。然后锂电这边的话，璞泰来它有个定增，它是准备定增40亿，然后投总共80个亿的这个80亿平的这个隔膜产能。然后公司加上公司原来71亿平的这个产能，还有这个他之前规划的产能，一共会在2028年有220个亿平的产能的投放，相当于基本上是公司目前产能的三倍。然后整个隔膜行业其实都都是有点担忧这个未来的一个产能过剩，因为之前恩捷和博腾它也有一个比较大的一个扩产计划。我开心那么多。伟哥，你能不能讲讲？

相较两周前，电解液、六氟磷酸锂、负极报价上涨，三元正极、磷酸铁锂报价下跌，隔膜报价稳定。

3. **材料环节分化：正极环比微增，负极持平，锂材微降** 在原材料生产方面，预计10月正极材料生产管道环比增长4%，负极材料环比持平，而锂材料生产管道环比下降1%。这反映出不同材料环节的需求复苏节奏存在差异，正极材料受益于LFP（磷酸铁锂）电池的强劲表现。

电解液整体走强，旺季需求及成本传导支撑价格，DMC 涨幅最大，六氟磷酸锂、LiFSI 同步上涨；铜箔供需偏紧，加工费继续上行。

3. **铜箔加工费有望在2027年继续上涨** ICCSINO的朱先生预计，中国电池铜箔利用率将从2026年的92%上升至2027年的98%，支持加工费在2026年底或2027年第一季度再上涨约2000元/吨。他预测5μm铜箔的渗透率将从2026年的42%增加到2027年的52%，宁德时代可能随着神行三代电池从年底到2027年上半年的放量而加速混合升级。更高利润的4.5μm铜箔的采用量也应增加，尽管其较高的加工费可能会限制其在成本敏感的储能应用中的近期渗透率。如果持续的紧张局势促使领先生产商加速新产能建设，价格可能在2028年后开始正常化。

3. **技术收敛不等于竞争收敛，质量与品牌成为新护城河** 虽然二线供应商在常规LFP能量密度和快充性能上缩小了差距，但竞争重心已转向制造一致性、衰减性能、安全性和实际记录。宁德时代占据中国NCM市场76%的份额，并在半固态电池等下一代技术上领先。更重要的是，电池质量事故可能导致召回、保修成本和生产中断，这些尾部风险使得拥有良好记录的宁德时代更具优势。NIQ调查显示，79%的消费者认为知名电池品牌会增加购买意愿，宁德时代在品牌知名度和信任度上全球领先，其品牌强度指数在中国的倍数是比亚迪的3倍。

2. **储能需求难以完全抵消电动车需求下滑** 尽管储能系统（ESS）的需求表现尚可，但行业交流显示，其增长幅度可能不足以弥补电动汽车（EV）需求的下降。整车厂（OEM）出于供应链多元化的考虑，正在调整采购策略，例如欣旺达（Sunwoda）的电动车电池产量在2026年8月环比激增约65%，尽管基数较低，但显示出供应链分散的趋势。

3. **储能订单可见度延伸至2027年，政策与产能控制重塑供给格局** 多家电池厂商订单已排至2027年一季度，管理层预计明年储能需求增长40-50%。监管层暂停新产能审批并实施“白名单”制度，旨在遏制非理性价格竞争，利好行业整合。同时，行业正转向大容量储能电芯（如588Ah、648Ah等），预计2027-28年成为盈利增长点。

宁德时代宜宾全固态中试线已通线，首批样品能量密度突破500Wh/kg，规划2027 年启动小批量生产；比亚迪重庆璧山基地首期20GWh 量产线于2026Q3 开工建设，预计2027 年前后实现千台级示范装车；国轩高科新一代金石全固态电池能量密度突破400Wh/kg，整车续航里程超1000 公里，公司首条0.2GWh 中试线已建成，2GWh 量产线建设稳步推进，并已对接多场景客户。

固态电池凭借高能量密度与安全性优势，有望突破传统液态锂电池的部分性能瓶颈，并在新能源汽车、消费、储能等领域打开新的应用空间。

2. **利润率保持韧性，受益于海外业务占比提升及第二代刀片电池升级** 比亚迪2026年第二季度净利润为82亿元人民币，符合预期。毛利率录得18.9%（第一季度为18.8%），高于预期，这主要得益于坚实的海外业务组合和国内产品组合的升级。尽管人民币升值导致超过20亿元人民币的外汇损失带来短期噪音，但第二代刀片电池通过更快的充电速度和更高的能量密度提升了竞争力，使得比亚迪能够用更小的电池包实现目标续航，从而抵消部分国内定价压力。预计2026年下半年毛利率将继续季度环比改善。

2. **利润率环比改善，但同比仍承压，成本传导是关键** 大多数电池制造商在2026年二季度/上半年的毛利率环比改善，但同比仍受压。同比下滑主要反映原材料成本传导滞后及出口退税减少。随着关键金属价格联动机制在二季度末基本确定，且电池消费税转嫁逐步落地，预计下半年利润率将 Sequentially 改善。宁德时代的利润率压缩更多源于产品组合效应（如国内占比高、储能中电芯而非系统占比高），而非定价权减弱。

中国叫停新建电池项目防产能过剩