经济周期：国内股债商
- 主阶段由因子水平确定，边际子阶段按月速度比较；美林与普林格共享增长因子，合并计为一项，库存需求也不视为统计独立验证。
- 增长/需求水平信号分化；增长/需求边际信号分化
- 国内股债商跨模型相对序位：债券 > 商品 > 股票；只表示相对顺序，不对应仓位。
- 当前主阶段边界距离尚可。至少一套模型出现高拐点风险。
- 信号月份：美林时钟 2026-09；库存周期 2026-09；普林格周期 2026-09。
阶段持续性、边际动能与边界
| 模型 | 模型水位 | 当前阶段 | 阶段起点 | 持续月数 | 边际组合 | 阶段动能 | 最近边界 | 稳定性 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美林时钟 | 2026-09 | 滞胀 | 2026-04 | 6 | 增长上行（3M） / 通胀下行（3M） | 阶段弱化 | 0.37 | 阶段确认 / 拐点风险中 |
| 库存周期 | 2026-09 | 主动补库存（繁荣） | 2026-03 | 7 | 需求下行（3M） / 库存下行（3M） | 阶段弱化 | 0.61 | 阶段确认 / 拐点风险高 |
| 普林格周期 | 2026-09 | 信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+) | 2026-06 | 4 | 信用下行（3M） / 增长上行（3M） / 通胀下行（3M） | 内部动能分化 | 0.37 | 阶段确认 / 拐点风险中 |
跨周期共同水位 2026-09；单项最新 2026-09。三个周期各按自身必需核心指标的完整月份更新，较新但未对齐的单项数据不提前切换阶段。
模型交叉验证
| 交叉维度 | 当前判断 |
|---|---|
| 共同信号 | 增长/需求水平信号分化；增长/需求边际信号分化 |
| 模型分歧 | 主阶段由因子水平确定，边际子阶段按月速度比较；美林与普林格共享增长因子，合并计为一项，库存需求也不视为统计独立验证。 |
| 主要风险 | 当前主阶段边界距离尚可。至少一套模型出现高拐点风险。 |
当前阶段的资产相对排序
| 模型 | 主阶段 × 边际子阶段 | 一级：股债商 | 二级领先摘要 | 证据边界 |
|---|---|---|---|---|
| 美林时钟 | 滞胀 · 阶段弱化 | 债券 > 股票 > 商品 | — | 增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；阶段弱化；拐点风险中 |
| 库存周期 | 主动补库存 · 阶段弱化 | 商品 > 股票 > 债券 | — | 需求下行（3M） / 库存下行（3M）；阶段弱化；拐点风险高 |
| 普林格周期 | 信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+) · 内部动能分化 | 债券 > 商品 > 股票 | — | 信用下行（3M） / 增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；内部动能分化；拐点风险中 |
| 跨模型序位 | 库存 + 美林 + 普林格 | 债券 > 商品 > 股票 | — | 三模型一级与二级序位均等权合并；不输出仓位 |
一级由周期主阶段与边际方向决定；二级按当前状态下下一完整月的历史超额收益排序。同月收益只用于归因。这里只给相对顺序和统计判断，不提供仓位或配置比例。
当前判断
截至2026-09，当前落在滞胀象限，已持续 6 个月；边际组合：增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；相对当前主阶段为阶段弱化。增长z -0.37、3M上行；通胀z +1.68、3M下行。
- 增长z -0.37、3M上行；通胀z +1.68、3M下行
- 边际组合：增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；相对当前主阶段为阶段弱化
- 距最近零轴 0.37
本周宏观与地缘主线由“增长放缓”转向“地缘供给冲击—通胀黏性—金融条件收紧”的联动，同时中国三季度经济在出口和高技术制造带动下企稳，但内需、地产与居民信用仍弱。；• 价格修复集中于上游，就业稳定但收入转化偏慢：2026年9月CPI同比0.9%、核心CPI同比1.0%、PPI同比5.0%，能源与AI链涨价尚未广泛传导至核心消费。[R82][R123]
两条轴均离零线较远。拐点风险中；按当前可用边际窗口线性外推，最近因子约 3.8 个月接近零轴，仅作预警。
- 增长因子是否跨越零线
- 通胀因子的近3月方向是否延续
国内股债商二级信号
| 一级资产 | 二级类别 | 相对领先 | 相对落后 | 覆盖数 |
|---|
增长—通胀四象限迁移
线条按月份连接，空心圆为最新点，箭头只标示最新一个月的移动方向；零轴决定阶段分类。
底层因子与阶段证据
| 因子 | 最新 | 1M变化 | 3M变化 | 边际方向 | 采用窗口 | 解读口径 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 增长z | -0.37 | +0.31 | +0.29 | 上行 | 3M | 工业、景气、投资、出口与消费的共享增长因子相对历史位置 |
| 通胀z | +1.68 | +0.19 | -1.07 | 下行 | 3M | CPI 与 PPI 共享价格因子相对历史位置 |
近六段阶段迁移
| 阶段 | 开始 | 结束 | 持续月数 |
|---|---|---|---|
| 滞胀 | 2026-04 | 2026-09 | 6 |
| 滞胀 | 2025-11 | 2026-01 | 3 |
| 衰退 | 2025-07 | 2025-10 | 4 |
| 复苏 | 2025-04 | 2025-06 | 3 |
| 复苏 | 2024-11 | 2025-01 | 3 |
| 衰退 | 2024-07 | 2024-10 | 4 |
四象限定义
| 象限 | 因子组合 | 资产相对排序 | 使用要点 |
|---|---|---|---|
| 过热 | 增长+ / 通胀+ | 商品 > 股票 > 债券 | 先看是否远离零轴，再讨论阶段含义 |
| 复苏 | 增长+ / 通胀− | 股票 > 债券 > 商品 | 先看是否远离零轴，再讨论阶段含义 |
| 滞胀 | 增长− / 通胀+ | 债券 > 股票 = 商品 | 先看是否远离零轴，再讨论阶段含义 |
| 衰退 | 增长− / 通胀− | 债券 > 股票 = 商品 | 先看是否远离零轴，再讨论阶段含义 |
美林时钟使用边界
- 增长与通胀均为共享因子的滚动 standard score，不是 GDP 或 CPI 的原始同比。
- 主象限由 standard score 正负决定；增长与通胀的 1M/3M 变化形成边际子阶段，阶段弱化不等同于主阶段已经切换。
- 预计跨轴月份是近 3 个月速度的线性风险外推，不是预测；资产列只给经边际校正的相对排序，不提供仓位。
当前判断
截至2026-09，当前处于主动补库存（繁荣），已持续 7 个月；边际组合：需求下行（3M） / 库存下行（3M）；相对当前主阶段为阶段弱化。需求z +0.61、3M下行；库存z +1.54、3M下行。
- 需求z +0.61、3M下行；库存z +1.54、3M下行
- 边际组合：需求下行（3M） / 库存下行（3M）；相对当前主阶段为阶段弱化
- PPIz +0.86
本周宏观与地缘主线由“增长放缓”转向“地缘供给冲击—通胀黏性—金融条件收紧”的联动，同时中国三季度经济在出口和高技术制造带动下企稳，但内需、地产与居民信用仍弱。；• 价格修复集中于上游，就业稳定但收入转化偏慢：2026年9月CPI同比0.9%、核心CPI同比1.0%、PPI同比5.0%，能源与AI链涨价尚未广泛传导至核心消费。[R82][R123]
需求与库存方向暂未贴近分类边界。拐点风险高；按当前可用边际窗口线性外推，最近因子约 1.2 个月接近零轴，仅作预警。
- 需求因子是否先于库存转向
- PMI 库存分项能否确认阶段
国内股债商二级信号
| 一级资产 | 二级类别 | 相对领先 | 相对落后 | 覆盖数 |
|---|
需求—库存四阶段迁移
需求在横轴、库存位于纵轴；轨迹方向比单个象限标签更重要，最新箭头用于识别主动与被动属性是否正在切换。
底层因子与领先确认
| 因子 | 最新 | 1M变化 | 3M变化 | 边际方向 | 采用窗口 | 解读口径 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 需求z | +0.61 | -0.36 | -1.48 | 下行 | 3M | 工业营收与 PPI 合成的需求动能相对历史位置 |
| 库存z | +1.54 | -0.61 | -1.08 | 下行 | 3M | 产成品存货周期分量相对历史位置 |
| PPIz | +0.86 | -0.27 | -1.90 | 下行 | 3M | 工业品价格周期分量，用于确认库存阶段 |
| 确认指标 | 最新 | 专业解读 |
|---|---|---|
| PMI 产成品库存 | 47.6 | 低于 50 表示库存分项仍在收缩 |
| PMI 原材料库存 | 48.2 | 观察企业采购与原料备货是否同步 |
| PPI 周期因子 | +0.86 | 价格方向用于区分需求改善与被动积压 |
近六段阶段迁移
| 阶段 | 开始 | 结束 | 持续月数 |
|---|---|---|---|
| 繁荣 | 2026-03 | 2026-09 | 7 |
| 衰退 | 2025-08 | 2026-01 | 6 |
| 繁荣 | 2025-03 | 2025-07 | 5 |
| 繁荣 | 2024-03 | 2025-01 | 11 |
| 繁荣 | 2024-01 | 2024-01 | 1 |
| 复苏 | 2023-08 | 2023-12 | 5 |
四阶段定义
| 阶段 | 经济含义 | 因子组合 | 国内股债商排序 |
|---|---|---|---|
| 主动补库存 | 繁荣 | 需求+ / 库存+ | 商品 > 股票 > 债券 |
| 被动补库存 | 衰退 | 需求− / 库存+ | 债券 > 股票 > 商品 |
| 主动去库存 | 萧条 | 需求− / 库存− | 债券 > 股票 > 商品 |
| 被动去库存 | 复苏 | 需求+ / 库存− | 股票 > 商品 > 债券 |
库存周期使用边界
- 需求因子自 2017 年营收可得后由工业营收与 PPI 同月合成；更早历史明确使用 PPI 单代理回补，不能与后段精度等同。
- 营收进入样本后必须与 PPI 同月齐备；需求与库存的 1M/3M 变化形成边际子阶段，阶段弱化不等同于已经切换。
- PPI 与 PMI 库存分项是领先确认，不直接参与四阶段分类；预计跨轴月份只作拐点预警。
当前判断
截至2026-09，信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+)；边际组合：信用下行（3M） / 增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；相对当前主阶段为内部动能分化。信用z -0.93、3M下行；增长z -0.37、3M上行；通胀z +1.68、3M下行。
- 信用z -0.93、3M下行；增长z -0.37、3M上行；通胀z +1.68、3M下行
- 边际组合：信用下行（3M） / 增长上行（3M） / 通胀下行（3M）；相对当前主阶段为内部动能分化
- 信号强度 0.99（非概率）
• 社融托底尚未转化为私人信用扩张：2026年9月新增社融3.55万亿元、人民币贷款1.08万亿元，主要由政府债发行提速支撑；9月末社融、M1、M2同比增速分别为7.1%、3.2%、7.2%。[R7][R28][R31]；本周宏观与地缘主线由“增长放缓”转向“地缘供给冲击—通胀黏性—金融条件收紧”的联动，同时中国三季度经济在出口和高技术制造带动下企稳，但内需、地产与居民信用仍弱
三因子方向具备一定间隔。拐点风险中；按当前可用边际窗口线性外推，最近因子约 3.8 个月接近零轴，仅作预警。
- 信用到增长的传导是否延续
- 信号强度是否维持在确认阈值之上
国内股债商二级信号
| 一级资产 | 二级类别 | 相对领先 | 相对落后 | 覆盖数 |
|---|
信用—增长—通胀传导
| 因子 | 最新 | 1M变化 | 3M变化 | 边际方向 | 采用窗口 | 解读口径 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 信用z | -0.93 | -0.45 | -0.33 | 下行 | 3M | 信用扩张因子相对历史位置，领先于增长判断 |
| 增长z | -0.37 | +0.31 | +0.29 | 上行 | 3M | 工业、景气、投资、出口与消费的共享增长因子相对历史位置 |
| 通胀z | +1.68 | +0.19 | -1.07 | 下行 | 3M | CPI 与 PPI 共享价格因子相对历史位置 |
| 货币z | -1.08 | -0.15 | -0.18 | 下行 | 3M | 资金价格诊断维度，不参与普林格阶段分类 |
近六段阶段迁移
| 阶段 | 开始 | 结束 | 持续月数 |
|---|---|---|---|
| 信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+) | 2026-06 | 2026-09 | 4 |
| 信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+) | 2026-01 | 2026-01 | 1 |
| 衰退 (信用+ 增长− 通胀−) | 2025-09 | 2025-09 | 1 |
| 全面偏弱 (信用− 增长− 通胀−) | 2023-08 | 2023-09 | 2 |
| 滞胀 (信用− 增长+ 通胀+) | 2021-06 | 2021-07 | 2 |
| 复苏 (信用+ 增长+ 通胀−) | 2020-12 | 2020-12 | 1 |
六阶段定义与确认规则
| 阶段 | 信用—增长—通胀组合 | 资产相对排序 | 确认规则 |
|---|---|---|---|
| 1 | 衰退 (信用+ 增长− 通胀−) | 债券 > 商品 > 股票 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
| 2 | 复苏 (信用+ 增长+ 通胀−) | 股票 > 债券 > 商品 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
| 3 | 过热 (信用+ 增长+ 通胀+) | 股票 = 商品 > 债券 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
| 4 | 滞胀 (信用− 增长+ 通胀+) | 商品 > 债券 > 股票 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
| 5 | 信用因子↓ · 增长因子↓ · 通胀因子↑ (信用− 增长− 通胀+) | 债券 > 商品 > 股票 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
| 6 | 全面偏弱 (信用− 增长− 通胀−) | 债券 > 股票 > 商品 | 需连续 2 个月且信号强度达标后确认；强度非概率 |
普林格周期使用边界
- 主阶段箭头表示信用、增长、通胀因子位于各自历史零轴上方或下方，不表示最近一个月涨跌；货币因子仅作诊断。
- 信用、增长、通胀的 1M/3M 变化形成边际子阶段；新主阶段仍需至少持续 2 个月且信号强度达标。
- 阶段强化/弱化表示因子远离/靠近当前组合，不直接代表经济改善/恶化；信号强度较低时优先读取底层因子、边际方向和边界距离。