A-SHARE CROWDING
A股拥挤度计算
2026-10-30数据截止31个申万一级行业7个短期拥挤行业4类风险支柱
RESEARCH BACKGROUND
一、研究背景
拥挤度不是趋势因子。趋势或 RRG 更关心“谁在走强”，拥挤度关心的是“走强或交易集中之后，哪个行业对冲击更脆弱”。当波动率、换手、杠杆资金和成分股新高新低分化同时抬升时，行业可能仍在上涨，但负超额和回撤风险是否上升仍需由分周期回测验证。
本报告把拥挤度定位为行业轮动体系的风险层：它不单独给出买卖方向，而是提示组合中哪些行业需要降低追涨、控制仓位或等待波动释放。
当前短期拥挤行业
食品饮料、房地产、交通运输、传媒、汽车、机械设备、石油石化。名单以短期综合拥挤度达到 80% 为准；短期时序与短期截面同时高位的行业优先做风险暴露复核。长期拥挤仅作辅助观察。
收益含义
最终 Q5 毛/净年化超额为 +3.0% / -4.2%，Q5-Q1 为 +1.2%；短期 Q5-Q1 为 -0.7%，长期为 +4.3%。这里只报告当前批次的描述性结果；风险有效性以同批次 HAC/FDR 检验为准，不把高拥挤直接解释为必然负超额。
METHODOLOGY
二、因子构建
① 原始因子：四类拥挤压力
原始指标经计算层聚合为行业或宽基指数口径。融资偿还额优先采用原生公布值；仅在首次融资资格生效日、首条融资记录同日且资格信息已公布时，以期初融资余额为0，按当日买入减当日余额计算缺失偿还额，且结果须非负。原始NULL保留，推导来源另行记录，其余缺失不补。已过原生OutDate且没有真实报送的虚拟期待行，不再计为漏报；退出后真实报送的记录仍保留，完整性门槛不降低。短期窗口为 \(w=21\)，长期窗口为 \(w=63\)。
波动率
$$Vol_{i,t}^{(w)}=\sqrt{252}\cdot std(r_{i,t-w+1:t})$$
高换手
$$TO_{i,t}=\frac{Amount_{i,t}}{NegotiableMV_{i,t}},\quad MeanTO^{(w)}=mean(TO),\quad VolTO^{(w)}=std(TO)$$
杠杆
$$BalLev^{(w)}=mean\left(\frac{FinanceValue}{NegotiableMV}\right)$$
$$BuyLev^{(w)}=\frac{\sum FinanceBuyValue}{mean(NegotiableMV)},\quad RefundLev^{(w)}=\frac{\sum FinanceRefundValue}{mean(NegotiableMV)}$$
板块脆弱性
$$Hindenburg=\mathbb{1}(R_{index}^{(w)}>0,\ p_{high}\ge2.2\%,\ p_{low}\ge2.2\%,\ p_{adv}<50\%)\cdot2\sqrt{p_{high}p_{low}}\cdot(1-2p_{adv})$$
个股统一使用 QT/STIB 的 BackwardPrice 后复权价格；先计算股票历史特征，再按当时生效的行业归属聚合。新高、新低采用严格突破前窗极值及数值容差，横盘不同时计为新高和新低。行业各层与宽基复用同一公式及股票历史要求。兴登堡内部背离只在板块窗口收益仍为正时触发，并要求创新高与创新低股票同时出现、上涨参与率低于一半；它刻画的是指数表面强势下，少数强势股票与大量走弱股票同时存在的内部结构恶化，而不是普通的参与度不足。该事件因子采用单边 standard score，未触发或标准化后为负时按中性值 0 处理，避免“没有事件”被截面排名误判为拥挤。单因子和事件有效性必须读取与当前核心 RunId 一致的研究批次；当前页面只展示该批次实际统计，不将方向性结果写死为生产结论。前五大正贡献集中度没有稳定风险证据，因此不进入生产合成。
② 拥挤度合成：短期、长期、时序、截面
计算顺序：每个行业或宽基指数都分别计算一套短期分数和长期分数。短期使用“过去 21 日原始指标 + 过去 252 个交易日参考窗”，长期使用“过去 63 日原始指标 + 过去 756 个交易日参考窗”。两者都要求完整参考窗时钟、至少 90% 联合有效历史（短期至少 227 日、长期至少 681 日），且当日七项指标完整。原始缺值不填零；短期独立展示，长期或综合不可用时留空。
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单项指标标准化：把不同量纲变成可加权的 standard score
六个连续指标先在自身历史参考窗内做 2.5%/97.5% 缩尾，再标准化并限制在 [-3, 3]；稀疏的兴登堡事件不缩尾，避免真实触发被压回零。除融资偿还外，数值越高表示越拥挤；融资偿还取反，表示“偿还越弱，杠杆拥挤越高”。
$$Z_{k,i,t}^{(h)}=clip\left(\frac{x_{k,i,t}^{(h)}-\mu_{k,i,t}^{(H)}}{\sigma_{k,i,t}^{(H)}},-3,3\right)\times direction_k$$
k：单项指标；i：行业或宽基；h：21日或63日指标窗口；H：252日或756日历史参考窗
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支柱内合成：7 个单项指标先形成 4 个中文风险支柱
波动率支柱
100% × 收益波动率 standard score高换手支柱
50% × 换手率均值 standard score + 50% × 换手率波动 standard score杠杆支柱
50% × 融资余额占比 standard score + 25% × 融资买入占比 standard score + 25% × 低融资偿还 standard score板块脆弱性支柱
100% × 兴登堡内部背离 standard score其中“低融资偿还 standard score”就是“融资偿还占比 standard score”的相反数。
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四支柱等权：得到综合压力 standard score
$$\text{综合压力}Z=25\%\times Z_{\text{波动率支柱}}+25\%\times Z_{\text{高换手支柱}}+25\%\times Z_{\text{杠杆支柱}}+25\%\times Z_{\text{板块脆弱性支柱}}$$
这里仍保留 standard score 的距离信息，例如极端值对综合压力的贡献会大于刚刚越过高位的指标。
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转成两种分位：分别回答“相对自身”和“相对同类”
时序拥挤度
把当前综合压力 Z 放回该对象自己的 252 日或 756 日历史中排名。回答：现在相对自身历史有多拥挤？
截面拥挤度
在同一天、同一周期、同一对象类别内排名；行业只和其他行业比，宽基只和其他宽基比。回答：现在相对同类有多拥挤？
$$\text{时序拥挤度}_h=\text{历史分位}(\text{综合压力}Z_h),\qquad \text{截面拥挤度}_h=\text{同日同类分位}(\text{综合压力}Z_h)$$
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先合成短期与长期，再得到最终拥挤度
短期拥挤度
50% × 21日时序拥挤度 + 50% × 21日截面拥挤度长期拥挤度
50% × 63日时序拥挤度 + 50% × 63日截面拥挤度最终拥挤度
50% × 短期拥挤度 + 50% × 长期拥挤度最终拥挤度位于 0–1：越接近 1，代表当前风险温度越高；达到 80% 以上定义为拥挤，70%–80% 为观察区。
为什么不是先把 7 个指标都转成分位再相加？生产模型先在 standard score 空间内完成支柱和综合压力合成，保留指标偏离历史均值的距离信息；只在综合压力形成后做一次时序分位和一次截面分位。因子明细表里的单项分位仅用于解释“哪个指标正在贡献拥挤”，不参与最终分数的线性加权。
截面 2026-10-30
三、当前状态
有效日期2026-10-30
融资原始数据在 2026-10-30 已通过完整性检查。
短期拥挤行业
短期综合达到 80%，短期时序与截面双高者优先。
短期拥挤宽基
短期综合达到 80%；宽基截面只在宽基池内部比较。长期与综合分数暂不含科创200、北证50、中证A500；历史参考资格尚不满足当前要求，短期评分已独立展示。
最终Q5毛超额+3.0%
净超额 -4.2%；Q5-Q1 +1.2%。
CURRENT CROWDING
行业状态
四、行业拥挤度状态
下表把综合拥挤、短期、长期、时序、截面五个维度拆开，并给出当前主要贡献指标。当前被认定为拥挤的行业排在最前面。
申万一级行业拥挤度状态
短期双高、短期拥挤优先；长期或综合不可用时保留空值，不影响短期展示。
| 对象 | 状态 | 综合 | 短期 | 长期 | 时序 | 截面 | 高位维度 | 主要贡献指标 | 主导判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 食品饮料 | 短期双高 | 81.0% | 93.5% | 68.4% | 79.7% | 82.3% | 短期 94%时序 80%截面 82% | 短期时序·兴登堡内部背离 99%长期时序·融资余额占比 89%长期截面·换手均值 89%长期截面·融资买入 89% | 均衡 / 短期 |
| 房地产 | 短期双高 | 79.0% | 91.5% | 66.4% | 82.1% | 75.8% | 短期 92%时序 82%截面 76% | 短期截面·波动率 95%短期截面·换手波动 98%长期时序·融资余额占比 75%短期时序·低融资偿还 75% | 自身历史 / 短期 |
| 交通运输 | 短期双高 | 60.9% | 89.1% | 32.7% | 58.9% | 62.9% | 短期 89% | 短期时序·兴登堡内部背离 99%短期截面·波动率 82%长期时序·融资余额占比 71%短期时序·低融资偿还 99% | 均衡 / 短期 |
| 传媒 | 短期双高 | 73.7% | 86.1% | 61.2% | 71.6% | 75.8% | 短期 86%时序 72%截面 76% | 短期截面·波动率 98%长期时序·融资余额占比 87%长期时序·换手均值 73%短期截面·换手均值 92% | 均衡 / 短期 |
| 汽车 | 短期双高 | 51.1% | 85.5% | 16.8% | 53.9% | 48.4% | 短期 85% | 短期截面·波动率 92%长期时序·融资余额占比 91%短期时序·融资余额占比 88%短期时序·低融资偿还 79% | 自身历史 / 短期 |
| 机械设备 | 短期双高 | 75.2% | 81.7% | 68.7% | 74.6% | 75.8% | 短期 82%时序 75%截面 76% | 短期时序·融资余额占比 99%短期截面·波动率 85%长期时序·融资余额占比 99%长期截面·波动率 85% | 均衡 / 短期 |
| 石油石化 | 短期拥挤 | 79.3% | 81.3% | 77.3% | 82.8% | 75.8% | 短期 81%长期 77%时序 83%截面 76% | 短期时序·兴登堡内部背离 98%长期时序·兴登堡内部背离 99%短期时序·低融资偿还 99%长期时序·换手均值 76% | 自身历史 / 均衡 |
| 建筑材料 | 长期高位 | 79.7% | 66.0% | 93.5% | 72.4% | 87.1% | 长期 93%时序 72%截面 87% | 短期时序·融资余额占比 99%长期时序·融资余额占比 97%长期截面·换手波动 98%长期截面·波动率 89% | 同类截面 / 长期 |
| 电子 | 长期高位 | 74.7% | 63.1% | 86.2% | 68.7% | 80.6% | 长期 86%截面 81% | 长期截面·波动率 95%短期时序·融资余额占比 99%长期时序·融资余额占比 99%短期时序·低融资偿还 99% | 同类截面 / 长期 |
| 农林牧渔 | 长期高位 | 73.3% | 54.3% | 92.3% | 69.2% | 77.4% | 长期 92%截面 77% | 长期时序·换手均值 99%长期截面·波动率 92%长期截面·换手波动 95%长期时序·融资余额占比 75% | 同类截面 / 长期 |
| 医药生物 | 长期高位 | 65.6% | 45.9% | 85.3% | 61.8% | 69.4% | 长期 85% | 长期截面·换手均值 92%长期截面·换手波动 92%长期时序·融资余额占比 72%长期截面·波动率 76% | 同类截面 / 长期 |
| 家用电器 | 长期高位 | 55.0% | 26.3% | 83.6% | 51.9% | 58.1% | 长期 84% | 长期时序·兴登堡内部背离 99%短期时序·低融资偿还 84%长期截面·低融资偿还 85% | 同类截面 / 长期 |
| 煤炭 | 中性 | 56.6% | 65.0% | 48.3% | 55.2% | 58.1% | 无高位维度 | 短期时序·兴登堡内部背离 99%长期时序·兴登堡内部背离 98%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·低融资偿还 79% | 均衡 / 短期 |
| 美容护理 | 中性 | 54.5% | 57.6% | 51.5% | 49.4% | 59.7% | 无高位维度 | 短期截面·换手均值 98%长期时序·融资余额占比 88%长期截面·换手均值 85%长期截面·融资买入 85% | 同类截面 / 短期 |
| 计算机 | 中性 | 46.8% | 54.8% | 38.9% | 42.1% | 51.6% | 无高位维度 | 短期截面·波动率 89%长期时序·融资余额占比 87%短期时序·低融资偿还 96%短期时序·融资余额占比 70% | 同类截面 / 短期 |
| 基础化工 | 中性 | 62.7% | 50.1% | 75.4% | 61.0% | 64.5% | 长期 75% | 长期截面·融资余额占比 95%短期时序·融资余额占比 99%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·换手均值 79% | 均衡 / 长期 |
| 电力设备 | 中性 | 46.7% | 49.6% | 43.9% | 41.9% | 51.6% | 无高位维度 | 短期时序·融资余额占比 99%长期时序·融资余额占比 99%短期时序·低融资偿还 87% | 同类截面 / 短期 |
| 轻工制造 | 中性 | 36.2% | 40.5% | 31.9% | 32.1% | 40.3% | 无高位维度 | 短期时序·波动率 81%短期时序·低融资偿还 97% | 同类截面 / 短期 |
| 银行 | 中性 | 49.9% | 39.3% | 60.5% | 49.9% | 50.0% | 无高位维度 | 长期截面·波动率 82%短期时序·波动率 76%长期截面·换手均值 76%短期截面·换手均值 95% | 均衡 / 长期 |
| 国防军工 | 中性 | 38.4% | 36.9% | 39.9% | 38.1% | 38.7% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 87%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·低融资偿还 76% | 均衡 / 均衡 |
| 社会服务 | 中性 | 28.4% | 32.5% | 24.3% | 24.6% | 32.3% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 88%短期时序·融资余额占比 81%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·低融资偿还 95% | 同类截面 / 短期 |
| 环保 | 中性 | 41.4% | 31.5% | 51.3% | 40.9% | 41.9% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 99%短期时序·融资余额占比 99%短期时序·低融资偿还 99% | 均衡 / 长期 |
| 商贸零售 | 中性 | 18.4% | 22.1% | 14.7% | 19.1% | 17.7% | 无高位维度 | 短期时序·低融资偿还 96%长期截面·低融资偿还 89% | 均衡 / 短期 |
| 非银金融 | 中性 | 15.3% | 19.3% | 11.2% | 16.0% | 14.5% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 89%短期时序·融资余额占比 83%短期时序·低融资偿还 95%长期截面·低融资偿还 98% | 均衡 / 短期 |
| 综合 | 中性 | 22.0% | 17.3% | 26.6% | 22.9% | 21.0% | 无高位维度 | 短期时序·融资余额占比 82%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·波动率 79% | 均衡 / 长期 |
| 建筑装饰 | 中性 | 23.5% | 15.7% | 31.4% | 29.3% | 17.7% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 88%短期时序·低融资偿还 99% | 自身历史 / 长期 |
| 通信 | 中性 | 45.3% | 15.3% | 75.3% | 40.7% | 50.0% | 长期 75% | 长期截面·波动率 98%短期时序·低融资偿还 99%短期截面·波动率 76% | 同类截面 / 长期 |
| 有色金属 | 中性 | 44.2% | 10.3% | 78.1% | 43.3% | 45.2% | 长期 78% | 短期时序·融资余额占比 95%长期时序·融资余额占比 87%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·波动率 73% | 均衡 / 长期 |
| 钢铁 | 中性 | 11.8% | 6.5% | 17.1% | 17.2% | 6.5% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 87%短期时序·融资余额占比 72%短期时序·低融资偿还 99% | 自身历史 / 长期 |
| 纺织服饰 | 中性 | 10.9% | 2.7% | 19.1% | 12.1% | 9.7% | 无高位维度 | 短期时序·低融资偿还 86% | 均衡 / 长期 |
| 公用事业 | 中性 | 16.8% | 1.9% | 31.7% | 23.9% | 9.7% | 无高位维度 | 短期时序·低融资偿还 99% | 自身历史 / 长期 |
宽基指数拥挤度状态
短期双高、短期拥挤优先；长期或综合不可用时保留空值，不影响短期展示。
| 对象 | 状态 | 综合 | 短期 | 长期 | 时序 | 截面 | 高位维度 | 主要贡献指标 | 主导判断 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 创业板指 | 短期拥挤 | 81.8% | 83.6% | 80.1% | 72.3% | 91.4% | 短期 84%长期 80%时序 72%截面 91% | 短期时序·融资余额占比 99%长期时序·融资余额占比 99%长期时序·波动率 83%短期时序·低融资偿还 93% | 同类截面 / 均衡 |
| 科创200 | 短期偏高 | - | 77.3% | - | - | - | 短期 77% | 短期时序·融资余额占比 99%短期时序·波动率 80%短期时序·低融资偿还 99% | - / - |
| 科创100 | 长期高位 | 77.8% | 68.0% | 87.6% | 66.8% | 88.8% | 长期 88%截面 89% | 长期截面·波动率 95%长期时序·融资余额占比 82%短期时序·波动率 83%短期时序·融资余额占比 81% | 同类截面 / 长期 |
| 中证1000 | 中性 | 65.7% | 64.0% | 67.3% | 59.7% | 71.6% | 截面 72% | 短期截面·波动率 96%长期时序·融资余额占比 87%短期时序·融资余额占比 87%短期时序·低融资偿还 99% | 同类截面 / 均衡 |
| 北证50 | 长期不可用 | - | 59.2% | - | - | - | 无高位维度 | 短期时序·融资余额占比 83%短期截面·波动率 89% | - / - |
| 中证2000 | 中性 | 39.1% | 54.5% | 23.7% | 41.0% | 37.2% | 无高位维度 | 短期截面·波动率 82%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·低融资偿还 95% | 均衡 / 短期 |
| 科创50 | 中性 | 64.4% | 52.1% | 76.7% | 63.4% | 65.4% | 长期 77% | 长期时序·融资余额占比 90%长期截面·波动率 86%短期时序·融资余额占比 88%短期时序·低融资偿还 92% | 均衡 / 长期 |
| 中证红利 | 中性 | 34.7% | 40.2% | 29.3% | 44.0% | 25.5% | 无高位维度 | 短期时序·低融资偿还 91%长期截面·低融资偿还 86% | 自身历史 / 短期 |
| 中证全指 | 中性 | 43.6% | 32.6% | 54.5% | 47.0% | 40.1% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 86%短期时序·低融资偿还 99% | 自身历史 / 长期 |
| 中证500 | 中性 | 40.3% | 27.3% | 53.3% | 39.5% | 41.1% | 无高位维度 | 长期时序·波动率 73%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·低融资偿还 77% | 均衡 / 长期 |
| 中证A500 | 长期不可用 | - | 23.7% | - | - | - | 无高位维度 | 短期时序·低融资偿还 99% | - / - |
| 沪深300 | 中性 | 41.6% | 18.8% | 64.4% | 44.7% | 38.5% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 87%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·换手波动 77%长期截面·融资买入 77% | 自身历史 / 长期 |
| 上证50 | 中性 | 28.9% | 13.0% | 44.9% | 41.1% | 16.7% | 无高位维度 | 长期截面·融资余额占比 95%长期截面·换手均值 95%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·换手波动 86% | 自身历史 / 长期 |
| 上证指数 | 中性 | 28.0% | 9.4% | 46.6% | 38.3% | 17.7% | 无高位维度 | 长期时序·融资余额占比 85%短期时序·低融资偿还 99%长期截面·换手均值 77% | 自身历史 / 长期 |
OUT-OF-SAMPLE VALIDATION
组合回测
五、组合回测与有效性
以下为当前研究批次按 T+2 执行后的描述性行业五分组结果。短期 Q5 毛/净年化超额分别为 +1.0% / -8.5%，Q5-Q1 为 -0.7%；长期 Q5 毛年化超额为 +4.2%，Q5-Q1 为 +4.3%；最终 Q5 毛/净年化超额分别为 +3.0% / -4.2%，Q5-Q1 为 +1.2%。这些收益差用于检验风险方向，不等同于显著性结论；是否构成稳定风险指标，应以同一核心批次的 HAC/FDR 单因子与事件研究为准。
回测规则：在申万一级行业中，按当日各视角有效评分分成 Q1 至 Q5，至少五个有效行业才形成组合，Q5 为最高拥挤组；信号整体滞后两个市场交易 bar 后形成等权组合。行业收益由个股日收益按前一交易日可观测流通市值加权合成；中证全指 000985 作为基准。净收益扣除单边 10bp 成本。
短期回测独立使用短期评分；长期同样要求756日参考窗至少90%联合有效历史且当日指标完整，最终、时序和截面综合分仍要求短长期同时有效。空白区间表示无法形成有效组合，不代表零收益，也不跨空白连线。
行业拥挤度五分组超额验证
Q5 为最高拥挤组；收益为相对中证全指的年化超额，净超额扣除单边 10bp 成本。
| 视角 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | Q5 | Q5净超额 | Q5-Q1 | Q5 Sharpe | Q5最大回撤 | Rank IC | IC IR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 短期拥挤 | +1.4% | +1.9% | +3.3% | +4.8% | +1.0% | -8.5% | -0.7% | +0.153 | -34.9% | -0.004 | -0.223 |
| 长期拥挤 | -0.5% | +1.6% | +3.5% | +5.8% | +4.2% | -1.6% | +4.3% | +0.424 | -26.8% | +0.004 | +0.192 |
| 时间拥挤 | +1.7% | +0.3% | +4.3% | +5.6% | +2.3% | -5.7% | +0.3% | +0.276 | -28.1% | -0.000 | -0.001 |
| 截面拥挤 | +1.1% | +2.1% | +6.4% | +3.6% | +0.7% | -6.2% | -0.6% | +0.129 | -29.6% | -0.003 | -0.185 |
| 最终拥挤 | +1.5% | +0.9% | +5.1% | +3.7% | +3.0% | -4.2% | +1.2% | +0.341 | -30.1% | -0.003 | -0.189 |
行业五分组累计超额
固定等权与 Walk-forward OOS 对比
| 范围 | 周期 | 样本数 | 等权IC | Walk-forward IC | 差值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 宽基指数 | 21D | 19241 | +0.192 | +0.194 | +0.003 |
| 申万一级行业 | 21D | 59925 | +0.165 | +0.165 | -0.001 |
| 宽基指数 | 63D | 11956 | +0.032 | +0.053 | +0.021 |
| 申万一级行业 | 63D | 41565 | +0.143 | +0.133 | -0.010 |
高低拥挤组未来下行区分度
| 范围 | 周期 | 风险阈值 | 高拥挤平均回撤 | 低拥挤平均回撤 | 回撤差 | 高拥挤触发率 | 低拥挤触发率 | 高样本 | 低样本 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宽基指数 | 未来21D | 5.0% | 6.3% | 5.1% | +1.3% | 52.2% | 38.6% | 2250 | 2403 |
| 申万一级行业 | 未来21D | 5.0% | 7.7% | 5.9% | +1.8% | 67.4% | 50.9% | 10352 | 10021 |
| 宽基指数 | 未来63D | 10.0% | 10.9% | 9.4% | +1.5% | 53.5% | 31.8% | 1726 | 2066 |
| 申万一级行业 | 未来63D | 10.0% | 14.4% | 11.3% | +3.1% | 74.0% | 53.6% | 8136 | 6698 |
HISTORY
时间序列
六、时间序列观察
时间序列图用于确认当前拥挤是短期快速升温，还是长期风险累积。短期高而长期低更偏交易过热；长期高且截面高更接近系统性脆弱。
行业拥挤度时序
宽基拥挤度时序
FACTOR DETAIL
七、因子明细
本节保留完整单项因子分位，便于核对状态表中的贡献标签。行业和宽基均为静态 HTML 表格，无内部纵向滚动。
申万一级行业因子明细
表内为单项指标相对自身历史窗口的时序分位；高位代表该指标对拥挤度形成正向压力。
| 对象 | 短期时序分位 | 长期时序分位 | ||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 波动率 | 换手均值 | 换手波动 | 融资余额占比 | 融资买入 | 低融资偿还 | 兴登堡内部背离 | 波动率 | 换手均值 | 换手波动 | 融资余额占比 | 融资买入 | 低融资偿还 | 兴登堡内部背离 | |
| 食品饮料 | 66.1% | 56.2% | 57.7% | 57.3% | 14.5% | 61.3% | 98.6% | 33.1% | 84.2% | 47.6% | 88.8% | 59.9% | 31.8% | 49.7% |
| 房地产 | 92.7% | 25.6% | 93.1% | 18.5% | 20.0% | 75.2% | 47.6% | 56.4% | 58.3% | 71.0% | 75.2% | 42.7% | 56.8% | 49.9% |
| 交通运输 | 73.2% | 6.5% | 24.4% | 1.4% | 1.4% | 98.6% | 98.6% | 42.4% | 37.9% | 5.9% | 70.7% | 39.1% | 56.9% | 47.4% |
| 传媒 | 94.2% | 83.9% | 54.6% | 54.6% | 15.7% | 76.4% | 49.2% | 58.0% | 73.1% | 49.7% | 87.2% | 35.0% | 62.5% | 49.5% |
| 汽车 | 89.1% | 30.8% | 51.4% | 87.5% | 18.1% | 78.8% | 49.8% | 37.9% | 18.1% | 1.3% | 90.7% | 17.0% | 79.3% | 49.5% |
| 机械设备 | 79.2% | 14.9% | 78.0% | 98.6% | 1.4% | 95.0% | 43.8% | 75.7% | 44.8% | 25.2% | 98.7% | 40.8% | 57.5% | 47.5% |
| 石油石化 | 55.8% | 11.7% | 8.9% | 1.4% | 3.4% | 98.6% | 98.4% | 41.5% | 76.0% | 47.3% | 1.3% | 62.2% | 35.0% | 99.4% |
| 建筑材料 | 45.4% | 26.8% | 40.7% | 98.6% | 19.2% | 72.0% | 42.9% | 79.6% | 88.3% | 88.3% | 96.6% | 88.7% | 10.9% | 47.0% |
| 电子 | 63.3% | 10.1% | 15.7% | 98.6% | 1.4% | 98.6% | 46.6% | 83.0% | 67.0% | 62.2% | 98.7% | 46.4% | 51.8% | 49.2% |
| 农林牧渔 | 54.2% | 56.2% | 62.1% | 39.9% | 25.2% | 66.5% | 46.0% | 85.4% | 98.7% | 86.2% | 74.9% | 90.0% | 8.4% | 49.4% |
| 医药生物 | 62.9% | 62.1% | 32.7% | 1.4% | 17.3% | 78.8% | 46.6% | 75.1% | 86.4% | 81.7% | 71.6% | 77.8% | 20.4% | 49.7% |
| 家用电器 | 67.7% | 20.4% | 54.2% | 1.4% | 14.1% | 84.3% | 44.2% | 15.7% | 34.1% | 9.2% | 66.6% | 27.3% | 65.9% | 98.8% |
| 煤炭 | 21.6% | 1.4% | 6.9% | 1.4% | 1.4% | 98.6% | 98.8% | 49.9% | 54.3% | 33.7% | 1.3% | 33.1% | 71.0% | 98.1% |
| 美容护理 | 46.6% | 87.5% | 20.8% | 39.1% | 56.9% | 37.9% | 47.4% | 30.6% | 73.6% | 21.9% | 88.4% | 60.4% | 41.9% | 49.7% |
| 计算机 | 78.8% | 6.5% | 18.5% | 70.4% | 1.4% | 95.8% | 48.4% | 46.0% | 30.6% | 47.2% | 86.8% | 28.2% | 70.8% | 49.3% |
| 基础化工 | 54.2% | 1.4% | 9.7% | 98.6% | 1.4% | 98.6% | 46.0% | 52.4% | 58.8% | 45.4% | 94.8% | 49.7% | 42.8% | 48.3% |
| 电力设备 | 35.9% | 12.9% | 26.0% | 98.6% | 1.4% | 86.7% | 47.0% | 27.2% | 48.3% | 18.3% | 98.7% | 38.8% | 59.6% | 48.5% |
| 轻工制造 | 80.8% | 7.3% | 18.8% | 48.6% | 1.4% | 97.0% | 47.0% | 38.7% | 39.0% | 8.7% | 68.6% | 37.6% | 61.8% | 49.5% |
| 银行 | 76.4% | 64.1% | 36.3% | 1.4% | 22.8% | 58.1% | 47.8% | 81.4% | 65.0% | 36.3% | 20.6% | 26.1% | 73.3% | 49.1% |
| 国防军工 | 66.9% | 3.4% | 12.9% | 54.6% | 1.4% | 98.6% | 48.6% | 43.2% | 42.4% | 13.4% | 86.6% | 30.8% | 67.4% | 49.8% |
| 社会服务 | 60.9% | 5.0% | 26.8% | 81.2% | 1.4% | 98.6% | 48.6% | 35.5% | 33.8% | 24.5% | 88.3% | 23.9% | 82.5% | 49.6% |
| 环保 | 59.7% | 1.4% | 14.5% | 98.6% | 1.4% | 98.6% | 48.2% | 37.1% | 37.1% | 12.6% | 98.7% | 44.8% | 52.1% | 48.7% |
| 商贸零售 | 33.9% | 21.2% | 29.2% | 30.4% | 1.4% | 96.2% | 48.4% | 41.2% | 43.1% | 37.6% | 24.7% | 15.5% | 80.1% | 49.7% |
| 非银金融 | 22.0% | 6.5% | 5.4% | 82.7% | 1.4% | 94.6% | 46.8% | 5.0% | 13.4% | 3.0% | 89.5% | 6.4% | 93.2% | 48.4% |
| 综合 | 23.2% | 1.4% | 9.7% | 81.5% | 1.4% | 98.6% | 46.6% | 69.9% | 37.0% | 17.7% | 21.0% | 35.8% | 64.0% | 49.3% |
| 建筑装饰 | 48.2% | 1.4% | 1.4% | 57.3% | 1.4% | 98.6% | 47.2% | 9.7% | 45.7% | 25.7% | 87.5% | 35.4% | 61.7% | 48.3% |
| 通信 | 75.6% | 1.4% | 4.2% | 38.3% | 1.4% | 98.6% | 41.7% | 91.7% | 45.6% | 57.9% | 35.5% | 35.6% | 60.6% | 47.0% |
| 有色金属 | 16.1% | 1.4% | 1.4% | 95.0% | 1.4% | 98.6% | 47.4% | 60.6% | 59.3% | 62.8% | 87.1% | 43.7% | 53.9% | 49.9% |
| 钢铁 | 6.2% | 1.4% | 16.5% | 72.4% | 1.4% | 98.6% | 47.8% | 3.6% | 36.0% | 12.0% | 87.4% | 35.4% | 64.1% | 49.3% |
| 纺织服饰 | 61.7% | 5.4% | 7.3% | 1.4% | 11.3% | 85.5% | 48.2% | 34.5% | 34.2% | 24.1% | 63.2% | 39.0% | 60.5% | 49.7% |
| 公用事业 | 51.0% | 5.0% | 7.3% | 1.4% | 1.4% | 98.6% | 46.8% | 27.3% | 69.8% | 67.4% | 60.8% | 44.8% | 48.6% | 47.8% |
宽基指数因子明细
表内为单项指标相对自身历史窗口的时序分位；高位代表该指标对拥挤度形成正向压力。
| 对象 | 短期时序分位 | 长期时序分位 | ||||||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 波动率 | 换手均值 | 换手波动 | 融资余额占比 | 融资买入 | 低融资偿还 | 兴登堡内部背离 | 波动率 | 换手均值 | 换手波动 | 融资余额占比 | 融资买入 | 低融资偿还 | 兴登堡内部背离 | |
| 创业板指 | 76.4% | 11.7% | 46.6% | 98.6% | 1.4% | 92.7% | 43.3% | 82.6% | 60.6% | 61.8% | 98.7% | 44.2% | 52.2% | 47.2% |
| 科创200 | 80.4% | 1.4% | 16.9% | 98.6% | 1.4% | 98.6% | 44.0% | - | - | - | - | - | - | - |
| 科创100 | 83.1% | 10.9% | 27.2% | 80.8% | 1.4% | 98.6% | 44.2% | 83.3% | 69.7% | 69.9% | 81.6% | 47.5% | 44.1% | 48.5% |
| 中证1000 | 78.4% | 1.4% | 16.1% | 86.7% | 1.4% | 98.6% | 43.7% | 68.5% | 48.1% | 50.2% | 87.0% | 40.7% | 57.5% | 46.4% |
| 北证50 | 74.4% | 7.7% | 1.4% | 82.7% | 32.3% | 55.8% | 49.0% | - | - | - | - | - | - | - |
| 中证2000 | 76.8% | 1.4% | 30.0% | 60.1% | 1.4% | 98.6% | 45.4% | 53.9% | 33.7% | 5.0% | 62.9% | 31.3% | 68.2% | 47.2% |
| 科创50 | 57.7% | 29.6% | 14.1% | 87.9% | 1.4% | 91.9% | 47.6% | 79.6% | 69.4% | 58.3% | 90.3% | 45.6% | 52.4% | 49.1% |
| 中证红利 | 68.5% | 21.6% | 12.5% | 15.3% | 4.2% | 91.1% | 48.2% | 51.5% | 58.7% | 22.0% | 60.0% | 37.4% | 58.5% | 49.3% |
| 中证全指 | 67.3% | 1.4% | 11.3% | 66.1% | 1.4% | 98.6% | 44.2% | 58.1% | 53.6% | 43.2% | 86.4% | 44.1% | 54.3% | 46.7% |
| 中证500 | 68.5% | 1.4% | 3.0% | 52.6% | 1.4% | 98.6% | 42.9% | 72.8% | 59.6% | 47.8% | 58.9% | 43.5% | 55.4% | 46.2% |
| 中证A500 | 53.4% | 1.4% | 7.3% | 55.8% | 1.4% | 98.6% | 42.5% | - | - | - | - | - | - | - |
| 沪深300 | 47.4% | 8.5% | 10.1% | 55.0% | 1.4% | 98.6% | 41.3% | 47.8% | 66.3% | 60.4% | 87.2% | 54.7% | 43.1% | 44.3% |
| 上证50 | 16.1% | 20.0% | 14.9% | 53.8% | 1.4% | 98.6% | 43.5% | 15.9% | 74.7% | 59.5% | 88.2% | 59.2% | 36.0% | 47.9% |
| 上证指数 | 47.4% | 6.2% | 3.0% | 35.9% | 1.4% | 98.6% | 45.0% | 42.3% | 68.6% | 51.8% | 85.0% | 52.4% | 43.5% | 47.4% |
CONCLUSION
八、综合判断
使用边界
拥挤度不是卖出触发器。它需要和趋势、估值、基本面或 RRG 状态共同使用，适合控制追涨风险和行业集中度。
生产约束
报告只读取 RISK_EQ_CROWDING_* 结果层 artifact；有效日期由融资完整日决定，页面不重新计算生产因子。
PORTFOLIO
短期拥挤度回测摘要
指标与正式主策略的关系
专题数据日 2026-10-30；组合模型日 2026-10-30。
短期拥挤度
正式主策略的外层过滤条件：短期拥挤度≥70%淘汰，按融合排名向下补足六个行业；拥挤度不作为加权评分项。 查看回测与贡献