澄澈方略 · RRG 相对强度行业轮动策略

CHINA EQUITY RESEARCH · 决策

一、当前 RRG 行业结论

数据截面 2026-10-30

本章固定展示申万一级行业。推荐侧与累计收益使用同一份 canonical 目标持仓；预警侧只用于观察弱势行业，不进入 long-only 回测。

信号日 2026-10-30 基准 中证全指（000985） Combo 70% RS-Ratio + 30% 反转 RS-Momentum

申万一级 TOP6 推荐

实际目标持仓 · 等权 16.7%

Combo

#1电子Weakening0.8806
RS-Ratio 110.93RS-Mom 84.55
#2通信Weakening0.8677
RS-Ratio 110.22RS-Mom 83.08
#3建筑材料Weakening0.8161
RS-Ratio 109.18RS-Mom 86.54
#4石油石化Leading0.7935
RS-Ratio 128.53RS-Mom 120.28
#5煤炭Leading0.7677
RS-Ratio 129.87RS-Mom 123.31
#6机械设备Weakening0.7645
RS-Ratio 103.57RS-Mom 81.69

申万一级 BOTTOM6 预警

仅作弱势观察 · 不进入回测

Combo

倒数#1汽车Improving0.2419
RS-Ratio 86.31RS-Mom 114.83
倒数#2计算机Improving0.2452
RS-Ratio 87.75RS-Mom 116.12
倒数#3美容护理Improving0.2484
RS-Ratio 90.98RS-Mom 127.05
倒数#4国防军工Improving0.2581
RS-Ratio 86.25RS-Mom 102.96
倒数#5电力设备Lagging0.2839
RS-Ratio 78.84RS-Mom 85.16
倒数#6社会服务Improving0.3097
RS-Ratio 89.42RS-Mom 120.52

信号日期2026-10-30

调仓频率周度

组合构建Top6 等权

执行延迟2 bars 后生效

色彩按的申万大类（IndexSubtype）统一映射。

申万一级行业 Top 6 / Bottom 6 周度迁移（最近24期）

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二、策略原理

数据截面 2026-10-30

相对旋转图（Relative Rotation Graph, RRG）是一种以「相对强度」为核心的行业/资产轮动分析框架。它不预测绝对涨跌，而是回答一个相对问题：在所有申万一级行业中，哪些行业相对中证全指基准正在走强、哪些正在走弱，并刻画它们在强弱转换中的「轮动节奏」。本策略即以此为信号源，做行业轮动配置。

① 核心指标：JdK RS-Ratio 与 RS-Momentum

RRG 用两个标准化指标刻画每个行业的相对状态（均以 100 为强弱分界）：

JdK RS-Ratio（横轴）

相对强度趋势。原始相对强度 = 行业价格 / 基准价格，经长期 EMA 平滑提取趋势成分，再做截面标准化分数归一化锚定 100。
• >100：相对基准走强（趋势上行）
• <100：相对基准走弱（趋势下行）
实证 IC 为正（+0.04），是策略的主导 alpha 来源——相对强度具有趋势持续性（动量）。

JdK RS-Momentum（纵轴）

RS-Ratio 的变化率（动量），是 RS-Ratio 的领先指标，用于预判趋势转向。
• >100：相对强度加速改善
• <100：相对强度动能衰减
实证原始 IC 接近 0，独立选股能力弱；但经反转处理后可捕捉「动能由弱转强」的择时点。

② 四象限轮动：顺时针的强弱循环

以 RS-Ratio 为横轴、RS-Momentum 为纵轴，100 线将平面分为四象限。行业会沿顺时针方向依次经过四个象限，形成「领先→走弱→落后→转好」的完整轮动周期：

Leading（领先）

RS-Ratio>100 且 RS-Mom>100

相对最强、动能为正 → 领涨区

Weakening（走弱）

RS-Ratio>100 且 RS-Mom<100

仍强但动能衰减 → 减持区

Lagging（落后）

RS-Ratio<100 且 RS-Mom<100

最弱且动能继续下行 → 规避区

Improving（转好）

RS-Ratio<100 且 RS-Mom>100

仍弱但动能转正 → 左侧布局区

轮动逻辑：动能（纵轴）领先于趋势（横轴）——当一个行业的 RS-Momentum 率先转正，它往往正从 Lagging 移向 Improving，随后 RS-Ratio 跟随转强进入 Leading，完成一轮强弱切换。

③ 信号生成：捕捉「Improving → Leading」象限

策略的选股逻辑是 RRG 框架的工程化落地。每周五收盘，对全部行业计算 RS-Ratio 与 RS-Momentum 的截面百分位排名，构造综合分数：

综合分数 = w₁ × Rank(RS-Ratio) + w₂ × Rank(反转RS-Momentum)

w₁=0.7（趋势主导），w₂=0.3（动量择时）

选股逻辑（combo_score 模式）：取综合分数排名最高的行业等权持有，筛选强度统一为相对强度前 20%——即持仓数 = 行业池规模 × 20%。本报告同时对申万一级（31 个行业 → 选 6 个）与申万二级（131 个行业 → 选 26 个）应用相同的 20% 规则，使两个层级的组合分散度可比、alpha 来源一致。这一设计同时满足两个条件：①相对强度趋势最强（RS-Ratio 高），②动能正在改善（反转后的 RS-Momentum 高，即原始动能偏低、正在由弱转强），精准捕捉处于「Improving→Leading」象限切换前后的行业。

交易规则：周频调仓，周五收盘确定信号 → 下周一收盘执行 → 下周二收益开始（严格 2 bars 延迟），相对中证全指基准的超额收益即策略目标。

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三、执行摘要

数据截面 2026-10-30

行业层级

一级与二级使用相同筛选强度；绩效均按实际目标持仓和严格执行延迟计算。

绩效概览（2018-01-01 ~ 2026-10-30）

累计收益率

82%基准 -0%

年化收益(几何)

7.3%超额 +7.3%

Sharpe

0.43基准 0.10

最大回撤

-35.9%基准 -39.3%

Calmar

0.20基准 -0.00

基于 31 个申万一级行业指数、中证全指(000985) 基准，周频调仓（严格 2 bars 延迟无前视）。在 2018-01-01 ~ 2026-10-30 期间，取得 82% 累计收益（基准 -0%），年化 7.3%，Sharpe 0.43，超额年化 +7.3%。周频等权持有相对强度前 20% 的行业（31 个中选 6 个）。

单边成本 1bp，执行延迟 2 个交易日。本报告为回测结果，不构成投资建议。

绩效概览（2018-01-01 ~ 2026-10-30）

累计收益率

16%基准 -0%

年化收益(几何)

1.7%超额 +1.7%

Sharpe

0.19基准 0.10

最大回撤

-34.2%基准 -39.3%

Calmar

0.05基准 -0.00

基于 131 个申万二级行业指数、中证全指(000985) 基准，周频调仓（严格 2 bars 延迟无前视）。在 2018-01-01 ~ 2026-10-30 期间，取得 16% 累计收益（基准 -0%），年化 1.7%，Sharpe 0.19，超额年化 +1.7%。周频等权持有相对强度前 20% 的行业（131 个中选 26 个）。

单边成本 1bp，执行延迟 2 个交易日。本报告为回测结果，不构成投资建议。

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四、净值与回撤

数据截面 2026-10-30

累计收益、基准、超额收益、回撤和月历收益使用同一回测结果。

累计收益（策略 vs 中证全指基准，含超额收益）

资产：

基准：

策略回撤序列

月历收益热力图（绝对收益 / 超额收益 / 最大回撤）

指标：

资产：

累计收益（策略 vs 中证全指基准，含超额收益）

资产：

基准：

策略回撤序列

月历收益热力图（绝对收益 / 超额收益 / 最大回撤）

指标：

资产：

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五、因子有效性（滚动 Rank IC）

数据截面 2026-10-30

RS-Ratio / RS-Momentum 对 4 周前向收益的截面 Spearman IC，并使用 12 周平滑观察稳定性。

滚动 Rank IC（4 周前向收益，12 周平滑）

IC 汇总（2016 起）

指标	均值IC	ICIR	胜率
RS-Ratio	0.0371	0.427	67.2%
RS-Momentum	0.0005	0.006	50.8%

滚动 Rank IC（4 周前向收益，12 周平滑）

IC 汇总（2016 起）

指标	均值IC	ICIR	胜率
RS-Ratio	0.0179	0.252	62.5%
RS-Momentum	-0.0091	-0.151	47.4%

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六、RRG 四象限与全行业状态

数据截面 2026-10-30

Top 推荐使用实心点，Bottom 预警使用空心点，其他行业保留在散点和完整状态表中；推荐列表不在本章重复展示。

RRG 四象限（2026-10-30）

全行业 RRG 状态（2026-10-30，按 Combo 降序）

状态	行业	象限	组合分数	RS-Ratio	RS-Momentum
Top6	电子	Weakening	0.8806	110.93	84.55
Top6	通信	Weakening	0.8677	110.22	83.08
Top6	建筑材料	Weakening	0.8161	109.18	86.54
Top6	石油石化	Leading	0.7935	128.53	120.28
Top6	煤炭	Leading	0.7677	129.87	123.31
Top6	机械设备	Weakening	0.7645	103.57	81.69
	综合	Weakening	0.7516	104.41	91.24
	公用事业	Leading	0.7419	127.39	121.41
	有色金属	Weakening	0.6935	101.27	89.93
	银行	Leading	0.6613	119.54	125.96
	基础化工	Weakening	0.6516	100.39	97.46
	家用电器	Leading	0.5516	104.52	126.91
	交通运输	Leading	0.5161	104.29	126.63
	医药生物	Improving	0.5032	97.23	120.59
	非银金融	Improving	0.4742	94.91	116.68
	农林牧渔	Improving	0.4387	94.95	123.26
	纺织服饰	Improving	0.4226	95.02	125.71
	建筑装饰	Improving	0.3968	91.00	119.56
	环保	Improving	0.3742	89.03	112.39
	传媒	Improving	0.3710	90.82	116.17
	食品饮料	Improving	0.3645	94.22	125.52
	房地产	Improving	0.3516	92.10	124.25
	商贸零售	Improving	0.3226	89.02	115.77
	轻工制造	Improving	0.3194	88.42	113.51
	钢铁	Improving	0.3161	87.92	107.56
Bottom6	社会服务	Improving	0.3097	89.42	120.52
Bottom6	电力设备	Lagging	0.2839	78.84	85.16
Bottom6	国防军工	Improving	0.2581	86.25	102.96
Bottom6	美容护理	Improving	0.2484	90.98	127.05
Bottom6	计算机	Improving	0.2452	87.75	116.12
Bottom6	汽车	Improving	0.2419	86.31	114.83

RRG 四象限（2026-10-30）

全行业 RRG 状态（2026-10-30，按 Combo 降序）

状态	行业	象限	组合分数	RS-Ratio	RS-Momentum
Top26	半导体	Weakening	0.9145	111.05	84.28
Top26	电子化学品Ⅱ	Weakening	0.9069	110.65	84.28
Top26	通信设备	Weakening	0.9046	109.38	79.33
Top26	元件	Weakening	0.9023	113.05	89.88
Top26	玻璃玻纤	Weakening	0.8916	110.27	85.88
Top26	塑料	Weakening	0.8832	110.48	89.14
Top26	通用设备	Weakening	0.8527	106.77	83.62
Top26	光学光电子	Weakening	0.8489	108.82	92.14
Top26	自动化设备	Weakening	0.8466	107.21	86.22
Top26	非金属材料Ⅱ	Weakening	0.8466	108.04	89.95
Top26	小金属	Weakening	0.8374	104.09	78.18
Top26	装修装饰Ⅱ	Leading	0.8191	112.07	108.56
Top26	其他电子Ⅱ	Weakening	0.8168	103.09	79.98
Top26	消费电子	Weakening	0.8153	104.29	88.30
Top26	医疗服务	Leading	0.8107	126.65	116.99
Top26	综合Ⅱ	Weakening	0.8023	104.41	91.24
Top26	工业金属	Weakening	0.7947	104.87	94.79
Top26	化学原料	Leading	0.7908	108.77	105.27
Top26	炼化及贸易	Leading	0.7863	130.59	122.06
Top26	油气开采Ⅱ	Leading	0.7817	107.91	104.60
Top26	电力	Leading	0.7779	126.41	120.14
Top26	白色家电	Leading	0.7710	119.37	119.40
Top26	城商行Ⅱ	Leading	0.7664	129.16	122.97
Top26	照明设备Ⅱ	Leading	0.7656	127.34	122.73
Top26	环保设备Ⅱ	Weakening	0.7626	101.40	91.53
Top26	航运港口	Leading	0.7618	132.88	123.67
	煤炭开采	Leading	0.7603	129.31	123.17
	燃气Ⅱ	Leading	0.7443	108.57	115.82
	电网设备	Lagging	0.7122	96.66	91.72
	贵金属	Leading	0.7122	100.87	101.23
	专用设备	Lagging	0.7023	95.09	80.57
	农商行Ⅱ	Leading	0.6901	113.60	125.22
	航海装备Ⅱ	Leading	0.6901	123.42	125.97
	油服工程	Leading	0.6878	101.01	108.43
	国有大型银行Ⅱ	Leading	0.6870	123.37	125.68
	冶钢原料	Lagging	0.6763	95.71	93.56
	航天装备Ⅱ	Lagging	0.6573	94.72	90.10
	其他电源设备Ⅱ	Lagging	0.6519	94.39	86.60
	调味发酵品Ⅱ	Leading	0.6489	102.91	118.06
	林业Ⅱ	Improving	0.6366	95.41	100.40
	股份制银行Ⅱ	Leading	0.6366	107.50	123.71
	化学纤维	Lagging	0.6122	93.80	90.80
	农产品加工	Leading	0.6092	103.13	123.03
	保险Ⅱ	Improving	0.6084	95.87	113.12
	铁路公路	Leading	0.6076	103.73	123.12
	工程咨询服务Ⅱ	Improving	0.6015	96.34	116.62
	种植业	Improving	0.5977	98.72	119.48
	证券Ⅱ	Improving	0.5802	95.44	115.33
	服装家纺	Leading	0.5580	104.56	129.30
	计算机设备	Improving	0.5542	94.49	111.82
	摩托车及其他	Improving	0.5527	96.19	121.48
	医药商业	Improving	0.5511	98.15	123.12
	通信服务	Leading	0.5466	100.64	123.96
	饮料乳品	Improving	0.5183	96.71	124.22
	渔业	Improving	0.5084	94.26	116.68
	出版	Leading	0.5076	101.14	131.55
	动物保健Ⅱ	Improving	0.5053	92.99	111.41
	养殖业	Improving	0.4992	95.96	124.22
	轨交设备Ⅱ	Improving	0.4954	99.40	128.86
	农化制品	Lagging	0.4878	90.68	96.17
	化学制药	Improving	0.4832	93.32	116.30
	中药Ⅱ	Improving	0.4802	94.67	122.79
	包装印刷	Improving	0.4794	90.81	101.01
	物流	Improving	0.4672	95.47	125.53
	化学制品	Lagging	0.4573	90.59	99.43
	数字媒体	Improving	0.4481	95.45	126.28
	纺织制造	Improving	0.4466	93.70	121.75
	房屋建设Ⅱ	Improving	0.4313	94.78	125.98
	生物制品	Improving	0.4290	92.80	120.71
	非白酒	Improving	0.4221	94.66	125.55
	食品加工	Improving	0.4107	93.61	123.38
	基础建设	Improving	0.4084	91.71	119.74
	焦炭Ⅱ	Improving	0.4015	90.32	111.45
	环境治理	Improving	0.4000	91.01	117.73
	白酒Ⅱ	Improving	0.3840	93.67	125.47
	医疗器械	Improving	0.3794	94.15	127.09
	个护用品	Improving	0.3786	94.26	129.25
	饲料	Improving	0.3779	91.46	122.64
	水泥	Improving	0.3771	90.64	118.76
	电视广播Ⅱ	Improving	0.3733	90.22	116.11
	房地产开发	Improving	0.3710	92.06	123.53
	广告营销	Improving	0.3611	89.18	107.88
	金属新材料	Lagging	0.3588	86.07	88.43
	普钢	Improving	0.3458	89.49	115.65
	一般零售	Improving	0.3427	89.97	119.20
	影视院线	Improving	0.3420	91.02	123.57
	教育	Improving	0.3412	90.59	120.84
	特钢Ⅱ	Improving	0.3405	88.11	104.55
	小家电	Improving	0.3290	92.32	128.86
	房地产服务	Improving	0.3282	92.10	126.42
	其他家电Ⅱ	Improving	0.3275	92.49	128.92
	造纸	Improving	0.3260	88.99	114.15
	汽车服务	Improving	0.3221	91.28	125.42
	航空机场	Improving	0.3214	88.00	108.43
	家居用品	Improving	0.3168	89.45	117.53
	文娱用品	Improving	0.3137	89.70	120.59
	工程机械	Lagging	0.3122	85.75	97.61
	旅游及景区	Improving	0.3107	89.67	120.23
	互联网电商	Improving	0.3107	91.90	128.86
	多元金融	Improving	0.3099	89.60	119.84
	游戏Ⅱ	Improving	0.3099	87.20	103.71
	专业工程	Lagging	0.3092	85.34	96.27
	旅游零售Ⅱ	Improving	0.3069	86.91	102.58
	饰品	Improving	0.3053	88.56	115.38
Bottom26	农业综合Ⅱ	Improving	0.3046	89.35	118.31
	酒店餐饮	Improving	0.3046	87.76	110.63
Bottom26	贸易Ⅱ	Improving	0.3038	87.54	105.02
Bottom26	能源金属	Lagging	0.2954	81.69	84.48
Bottom26	厨卫电器	Improving	0.2954	91.02	126.24
Bottom26	电池	Lagging	0.2939	75.65	82.36
Bottom26	航空装备Ⅱ	Improving	0.2901	87.66	112.21
Bottom26	软件开发	Improving	0.2885	88.33	116.43
Bottom26	化妆品	Improving	0.2870	90.60	125.35
Bottom26	家电零部件Ⅱ	Lagging	0.2786	83.99	94.05
Bottom26	汽车零部件	Improving	0.2786	84.91	104.27
Bottom26	光伏设备	Lagging	0.2763	77.38	88.61
Bottom26	地面兵装Ⅱ	Improving	0.2763	88.95	119.34
Bottom26	军工电子Ⅱ	Lagging	0.2672	82.63	92.82
Bottom26	风电设备	Lagging	0.2641	82.01	92.80
Bottom26	电机Ⅱ	Lagging	0.2618	83.68	98.01
Bottom26	休闲食品	Improving	0.2595	89.77	124.36
Bottom26	专业服务	Improving	0.2565	88.98	121.72
Bottom26	装修建材	Improving	0.2542	84.29	103.89
Bottom26	商用车	Improving	0.2534	84.76	105.25
Bottom26	IT服务Ⅱ	Improving	0.2504	84.89	108.56
Bottom26	体育Ⅱ	Improving	0.2450	83.41	101.51
Bottom26	医疗美容	Improving	0.2443	89.46	123.91
Bottom26	橡胶	Improving	0.2321	84.40	108.83
Bottom26	黑色家电	Improving	0.2267	84.88	113.30
Bottom26	专业连锁Ⅱ	Improving	0.1954	87.56	123.09
Bottom26	乘用车	Improving	0.1649	87.55	124.08

CHINA EQUITY RESEARCH · 归因

七、行业持仓统计与多空验证

数据截面 2026-10-30

持仓迁移已前置到 Chapter 1；本章保留历史入选频率和头尾多空收益验证。

历史入选频率

行业	入选频率(%)
电子	36.3
家用电器	33.0
通信	32.1
汽车	29.5
机械设备	28.2
社会服务	26.7
食品饮料	26.2
非银金融	25.5
计算机	24.4
银行	23.4
基础化工	22.8
建筑材料	22.8
公用事业	22.4
煤炭	22.0
综合	21.8
有色金属	21.3
交通运输	20.0
轻工制造	17.2
纺织服饰	17.0
国防军工	15.9
医药生物	15.7
农林牧渔	15.3
石油石化	15.3
钢铁	12.8
建筑装饰	12.1
房地产	11.5
电力设备	11.1
传媒	7.9
商贸零售	7.5
环保	1.7
美容护理	0.4

多空累计收益（做多 RS-Ratio 头部 vs 做空尾部）

资产：

基准：

历史入选频率

行业	入选频率(%)
元件	67.5
汽车零部件	65.7
其他电子Ⅱ	62.4
通信设备	60.6
白色家电	60.0
医疗服务	59.9
化学纤维	59.9
半导体	59.7
化学制药	58.9
动物保健Ⅱ	53.5
化学制品	52.1
生物制品	51.9
综合Ⅱ	50.4
专用设备	48.7
光学光电子	48.4
塑料	47.9
包装印刷	47.5
造纸	47.4
电力	47.1
医药商业	45.8
林业Ⅱ	44.7
橡胶	43.8
中药Ⅱ	43.4
饲料	42.3
化学原料	41.7
航天装备Ⅱ	41.4
计算机设备	40.7
煤炭开采	40.4
食品加工	39.9
工业金属	39.6
地面兵装Ⅱ	39.3
房屋建设Ⅱ	39.0
医疗器械	38.6
保险Ⅱ	37.6
房地产开发	35.0
纺织制造	35.0
种植业	34.8
航空装备Ⅱ	34.6
物流	34.6
服装家纺	33.8
农产品加工	31.5
基础建设	30.8
燃气Ⅱ	30.1
专业工程	28.7
多元金融	28.5
一般零售	25.4
证券Ⅱ	24.1
汽车服务	16.0
消费电子	15.6
通用设备	14.3
贵金属	13.8
通信服务	13.3
渔业	13.0
黑色家电	12.6
家电零部件Ⅱ	12.6
轨交设备Ⅱ	12.3
装修装饰Ⅱ	12.2
股份制银行Ⅱ	12.1
其他电源设备Ⅱ	11.9
油气开采Ⅱ	11.9
摩托车及其他	11.1
城商行Ⅱ	10.8
电网设备	10.6
电机Ⅱ	10.5
自动化设备	10.2
油服工程	10.1
铁路公路	9.6
国有大型银行Ⅱ	9.6
航海装备Ⅱ	9.6
农商行Ⅱ	9.5
小金属	9.5
金属新材料	9.4
炼化及贸易	9.4
航运港口	8.8
商用车	8.7
电池	8.4
游戏Ⅱ	7.9
饮料乳品	7.8
工程机械	7.4
饰品	7.4
环保设备Ⅱ	6.7
照明设备Ⅱ	6.7
出版	6.5
电子化学品Ⅱ	6.5
影视院线	6.5
普钢	6.2
乘用车	6.1
能源金属	6.1
其他家电Ⅱ	6.0
工程咨询服务Ⅱ	5.7
非金属材料Ⅱ	5.5
IT服务Ⅱ	5.4
军工电子Ⅱ	5.4
玻璃玻纤	5.1
农化制品	5.0
文娱用品	4.5
冶钢原料	4.5
风电设备	4.5
非白酒	4.3
电视广播Ⅱ	4.1
软件开发	3.7
酒店餐饮	3.5
休闲食品	3.5
专业连锁Ⅱ	3.4
养殖业	3.4
旅游及景区	3.3
航空机场	3.3
广告营销	3.0
小家电	2.8
个护用品	2.7
特钢Ⅱ	2.6
数字媒体	2.6
厨卫电器	2.4
光伏设备	2.1
贸易Ⅱ	2.1
体育Ⅱ	2.0
化妆品	1.8
环境治理	1.7
旅游零售Ⅱ	1.6
专业服务	1.3
白酒Ⅱ	1.3
农业综合Ⅱ	1.0
调味发酵品Ⅱ	0.7
教育	0.4
房地产服务	0.3
互联网电商	0.0
家居用品	0.0
医疗美容	0.0
焦炭Ⅱ	0.0
水泥	0.0
装修建材	0.0

多空累计收益（做多 RS-Ratio 头部 vs 做空尾部）

资产：

基准：

CHINA EQUITY RESEARCH · 归因

八、年度收益与稳健性

数据截面 2026-10-30

比较分年度收益、持仓数参数和执行延迟，验证策略不依赖单一过拟合点。

分年度收益（%）

年份	策略收益	基准收益	超额(%)
2018	-21.3	-30.8	+9.5
2019	27.8	32.4	-4.6
2020	42.0	23.0	+19.0
2021	12.5	4.5	+8.0
2022	-17.1	-20.2	+3.1
2023	-8.9	-8.2	-0.7
2024	20.8	8.2	+12.6
2025	32.6	28.0	+4.6
2026	-9.3	-18.0	+8.7

持仓数 top_k 稳健性扫描

top_k	总收益(%)	CAGR(%)	Sharpe	最大回撤(%)
4	37.9	3.9	0.281	-39.4
6	82.2	7.3	0.430	-35.9
8	80.5	7.2	0.428	-34.4
10	80.0	7.2	0.433	-30.4

执行延迟敏感性（验证无前视）

delay	含义	总收益(%)	Sharpe
0	信号当周生效(有前视)	84.8	0.437
1	周五→下周一收益(乐观1 bar)	84.5	0.437
2	周五→下周一收盘执行→下周二收益(默认2 bars)	82.2	0.430

分年度收益（%）

年份	策略收益	基准收益	超额(%)
2018	-28.7	-30.8	+2.1
2019	31.3	32.4	-1.1
2020	34.0	23.0	+11.0
2021	9.4	4.5	+4.9
2022	-19.8	-20.2	+0.4
2023	-2.6	-8.2	+5.6
2024	9.9	8.2	+1.7
2025	27.1	28.0	-0.9
2026	-26.1	-18.0	-8.1

持仓数 top_k 稳健性扫描

top_k	总收益(%)	CAGR(%)	Sharpe	最大回撤(%)
10	-2.5	-0.3	0.105	-42.5
18	19.6	2.1	0.207	-37.7
26	15.6	1.7	0.188	-34.2
34	29.3	3.1	0.249	-31.2
42	28.6	3.0	0.247	-32.3

执行延迟敏感性（验证无前视）

delay	含义	总收益(%)	Sharpe
0	信号当周生效(有前视)	22.1	0.218
1	周五→下周一收益(乐观1 bar)	18.3	0.201
2	周五→下周一收盘执行→下周二收益(默认2 bars)	15.6	0.188

CHINA EQUITY RESEARCH · 研究

九、组合增强与贡献

数据截面 2026-10-30

本页前述回测为独立 RRG 策略。三周期融合、动量的剔除重训及 Shapley 收益贡献统一在行业轮动统一报告展示；两者的股票池与训练规则不同，不直接混排收益。

CHINA EQUITY RESEARCH · 研究

十、综合结论与展望

数据截面 2026-10-30

核心结论

策略有效，且经四路增强后更稳健。基础 RRG 策略在 2018-01-01 ~ 2026-10-30 的 9 年回测中取得 82% 累计收益（年化 7.3%，超额年化 +7.3%，Sharpe 0.43）。增强研究进一步确认：① 高阶递归导数印证材料1「导数非预测器」论断（IC 为负）；② RS-Ratio(0.7)×成长(0.3) 复合将总收益提升至 432%；③ 三色灯风控将 Sharpe 提升至 1.14、回撤压至 -16%；④ 实盘 ETF 校准显示 alpha 经得起 80bp 摩擦。推荐实盘部署形态：RS-Ratio×成长选股 + 三色灯仓位管理。

①

因子有效性：趋势主导，动量为辅

RS-Ratio 维持 正 IC（+0.037，ICIR 0.43，胜率 67%），验证其作为相对强度趋势动量的核心地位。RS-Momentum 原始 IC 接近 0（+0.000），说明它本身不提供独立 alpha，其价值在于择时——经反转处理后捕捉「Improving→Leading」象限切换，是 RS-Ratio 趋势的领先确认信号，而非独立选股因子。

②

收益稳健性：非过拟合

持仓数 top_k 在 4~12 的大区间内，Sharpe 稳定在 0.28~0.43，总收益 38%~82%（top_k=6 为最优点），策略表现不依赖单一参数。执行延迟 delay=2（默认 2 bars）与 delay=1（乐观 1 bar）仅差 2%，但 delay=0（含未来信息）虚高 3%——超额来自真实信号而非数据偷窥。

③

风险特征：回撤优于基准

最大回撤 -35.9%（基准 -39.3%，+3.4pct），策略未通过加beta放大回撤来换取收益。Calmar 0.20 显著优于基准 -0.00。但 9 年中仅 2019.0 出现负超额（-4.6%），发生于行业相对强弱快速切换期，属动量策略在风格切换时的固有摩擦。

④

适用边界与局限

① 周频换手，已计入买入、卖出各单边 1bp；② 标的为申万一级指数，实盘需用行业 ETF/成分股近似，存在跟踪误差；③ 属右侧趋势跟随，在行业快速反转的极端切换行情（如 2022）会阶段性失效；④ IC 计算严格无前视，但指标本身含 EMA 平滑滞后，对突发事件的反应慢于量价类因子。

下一步增强方向

阶段 B（材料1 高阶递归导数）：用 IC 自适应选阶 + 三色灯仓位管理替代固定 top_k，据材料1 的研究，可在风格切换时主动降仓，有望进一步压缩回撤。

组合层增强：RS-Ratio 可与反转、价值等低相关因子复合，提升 IC 稳定性与容量。

实盘校准：将指数信号映射到流动性充裕的行业 ETF，做交易成本与滑点的情景测试。

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

补充材料：RRG × 拥挤

数据截面 2026-10-29

主模型截至 2026-10-30 · 补充回测截至 2026-10-29。两者日期不同；以下名单与结论对应补充研究快照。

原研究结构、信号公式与验证项目保留。当前统一采用单边1bp、周调仓且持仓自然漂移的执行账本；拥挤全历史使用当前v10短周期口径，截至2026-10-23，不要求长周期同时有效，不用其他行业日期补填缺失得分。可覆盖基线排除缺少当期评分的行业，对剩余原持仓归一，须与纯RRG区分。过滤后可用行业不足6个时，剩余名额留现金，不重新纳入已过滤行业。历史收益已按此重算。

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

一、研究结论

数据截面 2026-10-29

原始 RRG8.6%相对 000985 年化 +6.9%

过滤并补足12.2%相对原策略 +3.7%

过滤并留现金-33.8%原策略最大回撤 -40.2%

拥挤后的 63 日-2.8%相对非拥挤组，HAC t=-2.45，226 个配对周

RRG Top6 内，短期综合拥挤达到80%的行业，未来63日相对非拥挤行业的超额差为-2.8%（HAC t=-2.45）；短期时序拥挤的差为-3.0%（HAC t=-2.89）。条件检验用于判断拥挤作为过滤器的效果。

同一研究区间内，原始RRG覆盖基线年化8.6%，最大回撤-40.2%；拥挤80%过滤并补足年化12.2%，最大回撤-31.5%；过滤并留现金年化10.4%，最大回撤-33.8%。增量效果以本页验证表的实际变化为准。

核心策略绩效

2019-03-22 至最新收益日；周频信号、延迟 2 bars、买卖各单边 1bp。

策略	CAGR	000985 CAGR	年化超额	信息比率	最大回撤	超额回撤	年换手	平均权益仓位
RRG 拥挤可覆盖基准	8.6%	1.7%	+6.9%	0.68	-40.2%	-18.7%	18.4x	99.1%
短期拥挤 80% 过滤并补足	12.2%	1.7%	+10.5%	1.09	-31.5%	-17.3%	20.5x	99.0%
短期拥挤 80% 过滤并留现金	10.4%	1.7%	+8.7%	0.75	-33.8%	-18.5%	19.6x	80.6%
短期时序拥挤 80% 过滤并补足	11.3%	1.7%	+9.6%	0.84	-32.1%	-16.5%	23.1x	96.0%
短期时序拥挤 80% 过滤并留现金	7.0%	1.7%	+5.4%	0.37	-37.9%	-20.6%	18.8x	76.7%

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

二、信号与组合构建

数据截面 2026-10-29

RRG 行业排序

RRGScore_t=0.7\,Rank(RS\text{-}Ratio_t) +0.3\,[1-Rank(RS\text{-}Momentum_t)]

每周五对 31 个申万一级行业排序，选择综合分数最高的 6 个行业等权持有。信号延迟 2 个交易日生效，沿用 RRG 报告的无前视执行规则。

短期拥挤过滤

CrowdingShort_t= \frac{CrowdingShortTS_t+CrowdingShortCS_t}{2}

补足方案：剔除短期拥挤不低于 80% 的候选，再按 RRG 分数顺位补足 Top6。

留现金方案：保留未拥挤的原 Top6 权重，被过滤行业的权重转为现金，不向其余行业集中。

行业收益：个股自下而上合成指数基准：中证全指 000985 成本：单边 1bp 主阈值：80%

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

三、拥挤是否增强 RRG 超额

数据截面 2026-10-29

条件收益检验只比较同一 RRG Top6 截面内的拥挤与非拥挤行业。如果拥挤代表趋势确认，拥挤组应获得更高的后续超额；实证结果主要为负，尤其集中在 21 至 63 日。

RRG Top6 内部：拥挤组与非拥挤组的前瞻超额

信号日后延迟 2 个交易日开始计收益；同一周仅在 Top6 同时存在拥挤和非拥挤行业时进入配对样本。

过滤信号	持有期	配对周数	拥挤组超额	非拥挤组超额	拥挤-非拥挤	差值为正比例	HAC t
短期综合拥挤	5 日	239	-0.0%	+0.3%	-0.3%	46.0%	-1.38
短期综合拥挤	21 日	235	+0.2%	+1.0%	-0.9%	45.1%	-1.51
短期综合拥挤	63 日	226	-0.1%	+2.7%	-2.8%	37.6%	-2.45
短期时序拥挤	5 日	203	+0.0%	+0.4%	-0.4%	45.8%	-1.64
短期时序拥挤	21 日	201	+0.3%	+1.3%	-1.0%	44.3%	-1.72
短期时序拥挤	63 日	195	+0.1%	+3.1%	-3.0%	35.9%	-2.89

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

四、组合回测

数据截面 2026-10-29

净值图沿用 RRG 报告的合成行业指数与执行设置。图中“相对超额”均以中证全指 000985 为基准。

策略累计收益与相对中证全指超额

指标：

时间窗口：

策略回撤路径

时间窗口：

分阶段稳定性

超额基准始终为中证全指 000985。

阶段	RRG 拥挤可覆盖基准超额	短期拥挤 80% 过滤并补足超额	短期拥挤 80% 过滤并留现金超额	短期时序拥挤 80% 过滤并补足超额	短期时序拥挤 80% 过滤并留现金超额
全样本	+6.9%	+10.5%	+8.7%	+9.6%	+5.4%
2022年以来	+4.6%	+6.7%	+6.6%	+9.4%	+4.9%
2025年以来	+8.6%	+11.0%	+15.3%	+18.6%	+12.6%

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

五、阈值与年度稳定性

数据截面 2026-10-29

70% 至 90% 的阈值扫描用于观察结果是否只依赖一个切点。阈值越低，过滤越频繁；阈值越高，策略越接近原始 RRG。

短期拥挤口径与阈值敏感性

70%/80%/90% 仅作稳健性扫描；80% 是报告主口径，不据此做样本内最优选择。

过滤口径	阈值	补足 CAGR	补足超额	补足回撤	留现金 CAGR	留现金超额	留现金回撤	平均仓位
短期综合	70%	13.4%	+11.7%	-33.0%	9.1%	+7.4%	-32.2%	70.1%
短期综合	80%	12.2%	+10.5%	-31.5%	10.4%	+8.7%	-33.8%	80.6%
短期综合	90%	11.3%	+9.7%	-36.2%	10.6%	+8.9%	-33.6%	90.3%
短期时序	80%	11.3%	+9.6%	-32.1%	7.0%	+5.4%	-37.9%	76.7%

年度收益

年份	RRG 拥挤可覆盖基准	短期拥挤 80% 过滤并补足	短期拥挤 80% 过滤并留现金	短期时序拥挤 80% 过滤并补足	短期时序拥挤 80% 过滤并留现金	中证全指
2019	+3.3%	+6.6%	+3.7%	+0.4%	+1.1%	+0.2%
2020	+45.6%	+40.4%	+36.1%	+30.0%	+22.7%	+24.9%
2021	+14.9%	+34.2%	+26.6%	+28.8%	+24.1%	+6.2%
2022	-19.7%	-23.7%	-20.0%	-21.8%	-19.4%	-20.3%
2023	-11.8%	-4.7%	-11.7%	-6.8%	-14.4%	-7.0%
2024	+21.5%	+25.1%	+20.4%	+25.7%	+18.7%	+7.4%
2025	+28.8%	+33.5%	+26.5%	+32.2%	+21.6%	+24.6%
2026	-4.7%	-4.7%	+7.3%	+7.6%	+7.3%	-14.3%

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

六、当前组合动作

数据截面 2026-10-29

信号日期：2026-10-23

过滤：建筑材料

顺位补入：综合

不补入时现金仓位：16.7%

最新 RRG Top6 与短期拥挤过滤动作

“补足”表示从未拥挤候选中按 RRG 分数顺位补足 6 个行业；“留现金”则将过滤权重保留为现金。

动作	行业	RRG 分数	RS-Ratio	RS-Momentum	短期拥挤	短期时序	短期截面	留现金权重
过滤	建筑材料	0.816	110.5	87.4	83.2%	74.4%	91.9%	16.7%
补入	综合	0.774	105.6	92.6	8.7%	9.3%	8.1%	0.0%
保留	电子	0.871	112.5	86.6	51.0%	42.3%	59.7%	0.0%
保留	通信	0.858	111.7	85.7	17.0%	6.5%	27.4%	0.0%
保留	机械设备	0.810	104.7	81.6	66.2%	56.5%	75.8%	0.0%
保留	石油石化	0.803	123.4	116.7	7.4%	0.2%	14.5%	0.0%
保留	煤炭	0.777	128.2	121.2	1.3%	1.0%	1.6%	0.0%

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七、解释边界与实施建议

数据截面 2026-10-29

行业轮动账户

使用“过滤并补足 Top6”，保持满仓和行业数量稳定，主要目标是提高行业选择效率。

风险控制账户

使用“过滤并留现金”，把拥挤度解释为权益风险预算信号，主要目标是压低组合回撤。

重要限制：本报告使用研究型合成行业指数，并非可直接交易的申万官方指数。指数收益由个股日收益自下而上合成，并以前一交易日可观测流通市值加权，避免使用当日收盘市值造成前视偏差。正式用于资金配置前仍需单独评估成分可交易性、冲击成本和组合复制误差。因此本报告证明的是“在现有 RRG 研究口径下，拥挤过滤具有增量信息”，不能直接等同于可实现收益。

CHINA EQUITY RESEARCH · 补充材料 · RRG × 拥挤

补充验证：相对拥挤可覆盖基线的增量

数据截面 2026-10-29

相对原始 RRG 的增量验证

变化为百分点；回撤变化为正表示回撤收窄。只比较本补充研究内同区间、同成本的基线。

方案	年化收益变化	最大回撤变化	收益检验	回撤检验
短期拥挤 80% 过滤并补足	+3.7%	+8.7%	改善	改善
短期拥挤 80% 过滤并留现金	+1.8%	+6.4%	改善	改善