银行行业深度报告
银行研究：由分域标签走向利润、风险与资本的共同检验
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
这次更新把新增证据放回四个类别的判断中：大行验证制度性股息的资本条件，股份行验证高票息的风险补偿，城商行区分上市成长样本与整类背景，农商行区分现金收入型与成长型个体。原有42家画像继续使用原价格日，并增加H1资本证据。
| 类别/样本 | PB中位 | TTM DY中位 | FY25 payout中位 | FY25期末权益收益率 | H1净利同比中位 | 不良率中位 | 拨备覆盖中位 | H1累计NIM中位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国有 · 6家 | 0.76 | 3.72% 有效6/6家 | 30.00% | 8.30% | 4.60% | 1.27% | 216.2% | 1.29% |
| 股份 · 9家 | 0.43 | 4.95% 有效9/9家 | 27.80% | 6.90% | 2.00% | 1.25% | 197.8% | 1.59% |
| 城商 · 17家 | 0.67 | 3.93% 有效16/17家 | 25.10% | 9.40% | 7.30% | 0.98% | 304.8% | 1.52% |
| 农商 · 10家 | 0.54 | 4.48% 有效10/10家 | 22.05% | 9.80% | 2.80% | 0.94% | 332.6% | 1.43% |
新增分域监管序列16项，覆盖利润、不良、拨备与总资本；41家返回CET1，其中40家有6月末值。兰州无本次匹配序列、无锡仅有Q1值，H1均保留缺失。序列已查询但未逐项回查监管原表或公司公告；外部评分数据保留其核验状态。
正文阅读顺序为宏观环境→整类背景→上市横截面→四类银行→资本与股息→评分稳健性→验证条件。完整保留的上一版（含旧正文和补充章）可逐项对照。
- ① 价格：15 年的下行通道，政策利率按兵不动。贷款加权平均利率从 2012Q1 的 5.69% 一路下行至 26Q2 的 3.05%（15 年 -264bp，本报告计算）；LPR 1Y 3.0%、5Y+ 3.5% （2026-09-20 报价，自 2025-05 以来维持不变）；同业存单发行利率（1 个月）国有行 1.42%、 股份行 1.43%（9 月下旬）——大小行的同业负债成本几乎无差，负债端成本红利（存款重定价） 是行业性的，不构成分域护城河；分域息差差异的主导变量在资产端定价（本报告计算+整理）。
- ② 资产端利率仍在历史低位。贷款加权平均利率（监管口径季频）：26Q2 全部贷款 3.05%、 企业贷款 3.04%、个人住房贷款 3.05%——企业利率持平、住房贷款利率仍在下行末端； 6 月新发放企业贷款约 3.0%（同比低约 20bp）、新发放个人住房贷款约 3.1%[6]。 资产端收益率未止跌之前，息差企稳都靠负债端省钱——这是后面第二章检验三域息差 "成色"的宏观前提。
- ③ 量：总量弱、供给集中。社融人民币贷款存量同比 4.98%（8 月，续降）；7 月单月新增 -5,896 亿元（负增）、8 月转正 +552 亿元——居民端是最弱分项，7 月住户贷款新增 -4,603 亿元 [6]。与此同时大型商业银行总资产同比 8.87%（8 月）显著高于全行业贷款增速—— 量的裂口=信贷供给向大行集中，这是理解第四章国有大行"以量补价"的钥匙。 红利池景气仪表盘同向：M2 同比 7.7%、M1 4.0%（7 月），池内银行景气净投票 -6（走弱）[13]。
- ④ 货币的 15 年坐标：M2 同比从 2011 年的 13%+ 降到 7.5%、M1 从两位数降到 4.1% （近 15 年，本报告计算）——货币信用从"高增稀释"进入"低速定价"：存款的稀缺性上升 （负债端竞争的宏观根源）、资产端的收益中枢系统性下移。银行股的 15 年，就是从 "量价齐升"走到"量平价降"的 15 年——这也是第四章"以量补价"与第三章"成本下移"的 共同宏观背景。
- ⑤ 宏观对分域的含义（本章的落点）：价格平+量弱的环境下，银行的超额收益 只能来自三处——负债成本的行业性下行（全员受益、无分化）、资产端定价能力 （分化：第二章的三域息差）、逆周期扩表的政策位次（分化：大行拿量、中小行分化）。 宏观没有给β，α在分域与个体——这是本报告自上而下的第一层结论。
- ⑤ 政策变量三条：个人住房贷款期限最长延至 40 年、月供收入比控制 50% 以下 [14]；监管整治「价格战」「高息高返」引导摒弃规模情结（对负债成本与息差偏正面、对高扩表银行是约束）[3]；外汇展业改革试点 33 家、外汇贷款新规 10 月施行 [15]。
图：LPR 与同业存单发行利率（%，周采样，2012/2013 起，近 15 年）。 政策利率平、存单利率大小行趋同。
图：贷款加权平均利率（监管口径，季，2012 起近 15 年）。全部/企业/住房 从 5.7% 一路下行至 3.05%——15 年 -264bp 的资产端重定价。
图：大型商业银行总资产同比 vs 社融人民币贷款存量同比（%，月度，2012 起，近 15 年）。 裂口=信贷供给向大行集中。
图：M2 与 M1 同比（%，月度，2011 起，近 15 年）。M2 7.5%、M1 4.1%（2026-08）， M1-M2 剪刀差 -3.4pp——资金活化度仍在低位（本报告计算）。
二 · 整类监管背景：息差、资产质量和资本各自回答什么
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
利润累计同比比较同年初至今期间；不良率、拨备和资本率比较期末状态。分类指标覆盖整类机构，上市银行是其中经过筛选的样本，二者不作一一映射。下表将监管数据与后面的公司数据分开保留，避免“质量最好”的标签越过证据范围。
国有机构背景
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | 1.58% | 2.27% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 241.69% | 243.88% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 17.86% | 17.99% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.21% | 1.22% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
股份机构背景
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | -3.42% | -2.11% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 201.89% | 210.11% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 13.52% | 13.48% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.23% | 1.22% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
城商机构背景
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | 缺失 | -7.35% / 2025-09-30 | H1未返回；不将Q1值当中报 |
| 拨备覆盖率 | 171.10% | 176.81% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 12.22% | 12.40% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.87% | 1.84% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
农商机构背景
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | -12.54% | -7.35% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 156.66% | 160.21% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 12.90% | 13.20% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 2.83% | 2.81% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
净息差的期间约束
| 指标 | 窗口首值 / 日期 | 最新值 / 日期 | 变化 | 核验状态 |
|---|
3月与6月监管NIM发布值变化只能称发布值差。未核对累计期间、平均生息资产和天数之前，不称Q2环比企稳；公司H1累计NIM与Q1累计NIM相减也不能直接得到单季NIM。季度同比、累计同比与年化ROE分别保留。
三 · 上市银行横截面：比较起点、质量与核验线索
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
| 类别/样本 | PB中位 | TTM DY中位 | FY25 payout中位 | FY25期末权益收益率 | H1净利同比中位 | 不良率中位 | 拨备覆盖中位 | H1累计NIM中位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国有 · 6家 | 0.76 | 3.72% 有效6/6家 | 30.00% | 8.30% | 4.60% | 1.27% | 216.2% | 1.29% |
| 股份 · 9家 | 0.43 | 4.95% 有效9/9家 | 27.80% | 6.90% | 2.00% | 1.25% | 197.8% | 1.59% |
| 城商 · 17家 | 0.67 | 3.93% 有效16/17家 | 25.10% | 9.40% | 7.30% | 0.98% | 304.8% | 1.52% |
| 农商 · 10家 | 0.54 | 4.48% 有效10/10家 | 22.05% | 9.80% | 2.80% | 0.94% | 332.6% | 1.43% |
左上方表示较低PB与较高当期股息率。先查派息事件、信用成本和资本，不能仅凭位置认定便宜；TTM股息率不是未来分红承诺。
X：价格日2026-09-25；Y：价格日2026-09-25；过去12个月分红。
坐标齐备 41 / 42 家。
当前坐标数表（含缺失项，支持打印）
| 银行 / 类别 | PB（倍） | TTM股息率（%） |
|---|---|---|
| 工商银行 601398 · 国有 | 0.73倍 | 3.82% |
| 建设银行 601939 · 国有 | 0.80倍 | 3.54% |
| 农业银行 601288 · 国有 | 0.84倍 | 3.63% |
| 中国银行 601988 · 国有 | 0.78倍 | 3.42% |
| 交通银行 601328 · 国有 | 0.57倍 | 4.29% |
| 邮储银行 601658 · 国有 | 0.61倍 | 4.10% |
| 招商银行 600036 · 股份 | 0.90倍 | 4.95% |
| 中信银行 601998 · 股份 | 0.67倍 | 4.23% |
| 兴业银行 601166 · 股份 | 0.45倍 | 5.96% |
| 浦发银行 600000 · 股份 | 0.40倍 | 4.67% |
| 平安银行 000001 · 股份 | 0.47倍 | 5.39% |
| 光大银行 601818 · 股份 | 0.35倍 | 5.83% |
| 民生银行 600016 · 股份 | 0.26倍 | 4.94% |
| 华夏银行 600015 · 股份 | 0.31倍 | 6.74% |
| 浙商银行 601916 · 股份 | 0.43倍 | 4.61% |
| 宁波银行 002142 · 城商 | 0.95倍 | 3.44% |
| 江苏银行 600919 · 城商 | 0.83倍 | 4.60% |
| 南京银行 601009 · 城商 | 0.76倍 | 4.43% |
| 上海银行 601229 · 城商 | 0.52倍 | 5.47% |
| 杭州银行 600926 · 城商 | 0.87倍 | 3.83% |
| 北京银行 601169 · 城商 | 0.41倍 | 5.06% |
| 成都银行 601838 · 城商 | 0.88倍 | 7.41% |
| 齐鲁银行 601665 · 城商 | 0.82倍 | 3.58% |
| 苏州银行 002966 · 城商 | 0.78倍 | 3.91% |
| 重庆银行 601963 · 城商 | 0.67倍 | 3.95% |
| 长沙银行 601577 · 城商 | 0.51倍 | 4.45% |
| 青岛银行 002948 · 城商 | 0.80倍 | 2.98% |
| 贵阳银行 601997 · 城商 | 0.30倍 | 5.45% |
| 厦门银行 601187 · 城商 | 0.66倍 | 3.61% |
| 郑州银行 002936 · 城商 | 0.33倍 | 缺失 |
| 西安银行 600928 · 城商 | 0.43倍 | 2.87% |
| 兰州银行 001227 · 城商 | 0.38倍 | 3.86% |
| 沪农商行 601825 · 农商 | 0.63倍 | 5.10% |
| 渝农商行 601077 · 农商 | 0.54倍 | 4.83% |
| 常熟银行 601128 · 农商 | 0.69倍 | 1.77% |
| 青农商行 002958 · 农商 | 0.42倍 | 4.15% |
| 无锡银行 600908 · 农商 | 0.53倍 | 4.12% |
| 江阴银行 002807 · 农商 | 0.55倍 | 4.81% |
| 张家港行 002839 · 农商 | 0.54倍 | 5.18% |
| 苏农银行 603323 · 农商 | 0.49倍 | 2.47% |
| 瑞丰银行 601528 · 农商 | 0.48倍 | 6.24% |
| 紫金银行 601860 · 农商 | 0.45倍 | 3.95% |
| 比较案例 | PB / TTM DY | H1净利同比 | 不良 / 拨备覆盖 | FY股息率代理 | TTM−FY代理 | 研究含义 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 华夏银行 | 0.31倍 / 6.74% | -18.4% | 1.50% / 144.8% | 5.48% | 1.26pp | 高票息同时面对利润收缩；查信用成本和资本，不能按DY单项优选 |
| 招商银行 | 0.90倍 / 4.95% | 2.0% | 0.94% / 385.1% | 4.44% | 0.51pp | 收益率较低但盈利和拨备组合不同；溢价是否合理须拆负债/中收/资本 |
| 成都银行 | 0.88倍 / 7.41% | 4.4% | 0.68% / 426.1% | 4.48% | 2.93pp | TTM与FY代理差异较大；先核验派息事件、股本与期间，不据高DY直接排首 |
| 宁波银行 | 0.95倍 / 3.44% | 12.1% | 0.76% / 373.4% | 3.38% | 0.06pp | 增长与资本使用一起看；较高留存可支持扩张，也减少当前现金分配 |
| 交通银行 | 0.57倍 / 4.29% | 4.0% | 1.30% / 203.8% | 3.95% | 0.34pp | 低PB改善收入起点；仍要检验不良生成、拨备与RWA，不能只看30%payout |
低PB可以提高给定盈利与支付率下的DY，也可能在补偿未来信用成本与资本消耗。各类别中位数并非可投资组合；FY25期末权益收益率、H1加权ROE和TTM分红期间不同，不能直接拼成精确恒等式。高DY异常先查支付事件与股本。
展开42家统一原始明细与筛选
| 银行/类别 | PB | TTM DY | FY25 payout | FY25期末权益收益率 | H1归母同比 | 不良率 | 拨备覆盖 | H1累计NIM | H1−Q1累计差 | 中收同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 交通银行 601328 · 国有 | 0.57 | 4.29% | 30.0% | 7.5% | 4.0% | 1.30% | 203.8% | 1.23% | 0.00pp | 0.1% |
| 邮储银行 601658 · 国有 | 0.61 | 4.10% | 30.0% | 7.5% | 4.6% | 1.00% | 214.9% | 1.63% | -0.02pp | 12.2% |
| 工商银行 601398 · 国有 | 0.73 | 3.82% | 30.0% | 8.7% | 3.3% | 1.29% | 217.6% | 1.29% | 0.00pp | 3.3% |
| 农业银行 601288 · 国有 | 0.84 | 3.63% | 30.0% | 9.0% | 4.9% | 1.25% | 290.1% | 1.28% | 0.02pp | -8.7% |
| 建设银行 601939 · 国有 | 0.80 | 3.54% | 30.0% | 9.3% | 4.6% | 1.29% | 238.7% | 1.37% | 0.01pp | -1.4% |
| 中国银行 601988 · 国有 | 0.78 | 3.42% | 30.0% | 7.9% | 5.1% | 1.22% | 200.8% | 1.27% | 0.01pp | 0.9% |
| 华夏银行 600015 · 股份 | 0.31 | 6.74% | 24.6% | 6.9% | -18.4% | 1.50% | 144.8% | 1.59% | -0.04pp | 6.0% |
| 兴业银行 601166 · 股份 | 0.45 | 5.96% | 29.1% | 8.6% | -4.7% | 1.08% | 225.7% | 1.60% | -0.02pp | 8.6% |
| 光大银行 601818 · 股份 | 0.35 | 5.83% | 26.6% | 6.4% | -24.0% | 1.44% | 150.0% | 1.42% | 0.07pp | -7.3% |
| 平安银行 000001 · 股份 | 0.47 | 5.39% | 27.1% | 7.7% | 3.3% | 1.05% | 219.6% | 1.80% | 0.01pp | 3.7% |
| 招商银行 600036 · 股份 | 0.90 | 4.95% | 33.9% | 11.8% | 2.0% | 0.94% | 385.1% | 1.83% | 0.00pp | 6.0% |
| 民生银行 600016 · 股份 | 0.26 | 4.94% | 27.1% | 4.4% | -8.6% | 1.47% | 142.2% | 1.47% | 0.04pp | 1.3% |
| 浦发银行 600000 · 股份 | 0.40 | 4.67% | 28.0% | 6.1% | 4.1% | 1.25% | 197.8% | 1.43% | 0.11pp | -1.9% |
| 浙商银行 601916 · 股份 | 0.43 | 4.61% | 27.8% | 6.4% | 2.0% | 1.36% | 155.8% | 1.56% | -0.04pp | 11.5% |
| 中信银行 601998 · 股份 | 0.67 | 4.23% | 30.0% | 8.5% | 3.1% | 1.15% | 203.1% | 1.62% | 0.01pp | 2.4% |
| 成都银行 601838 · 城商 | 0.88 | 7.41% | 29.4% | 13.4% | 4.4% | 0.68% | 426.1% | 1.67% | 0.08pp | -11.7% |
| 上海银行 601229 · 城商 | 0.52 | 5.47% | 30.5% | 9.4% | 0.5% | 1.42% | 198.2% | 1.15% | 0.08pp | -10.2% |
| 贵阳银行 601997 · 城商 | 0.30 | 5.45% | 20.9% | 7.6% | -4.6% | 1.78% | 229.6% | 1.67% | 0.01pp | 8.9% |
| 北京银行 601169 · 城商 | 0.41 | 5.06% | 29.3% | 5.3% | 5.6% | 1.30% | 199.6% | 1.26% | 0.12pp | 7.1% |
| 江苏银行 600919 · 城商 | 0.83 | 4.60% | 30.0% | 10.2% | 8.1% | 0.81% | 304.8% | 1.64% | 0.26pp | 0.3% |
| 长沙银行 601577 · 城商 | 0.51 | 4.45% | 21.3% | 10.1% | 5.1% | 1.15% | 281.4% | 1.84% | 0.21pp | -18.5% |
| 南京银行 601009 · 城商 | 0.76 | 4.43% | 30.0% | 10.6% | 8.2% | 0.82% | 306.1% | 1.79% | 0.38pp | -18.5% |
| 重庆银行 601963 · 城商 | 0.67 | 3.95% | 17.9% | 9.0% | 10.3% | 1.11% | 247.3% | 1.46% | 0.11pp | -11.8% |
| 苏州银行 002966 · 城商 | 0.78 | 3.91% | 30.1% | 8.8% | 8.5% | 0.81% | 381.8% | 1.40% | 0.00pp | -8.2% |
| 兰州银行 001227 · 城商 | 0.38 | 3.86% | 24.4% | 5.3% | -8.9% | 1.78% | 191.7% | 1.30% | -0.09pp | -11.1% |
| 杭州银行 600926 · 城商 | 0.87 | 3.83% | 25.1% | 11.7% | 9.9% | 0.76% | 471.0% | 1.39% | 0.06pp | 16.5% |
| 厦门银行 601187 · 城商 | 0.66 | 3.61% | 25.0% | 7.9% | 7.3% | 0.73% | 317.3% | 1.14% | 0.12pp | -4.0% |
| 齐鲁银行 601665 · 城商 | 0.82 | 3.58% | 26.8% | 10.7% | 16.1% | 0.98% | 358.9% | 1.48% | 0.10pp | 0.2% |
| 宁波银行 002142 · 城商 | 0.95 | 3.44% | 27.0% | 11.9% | 12.1% | 0.76% | 373.4% | 1.70% | -0.03pp | 53.9% |
| 青岛银行 002948 · 城商 | 0.80 | 2.98% | 20.2% | 10.6% | 18.1% | 0.95% | 312.2% | 1.63% | 0.00pp | 32.7% |
| 西安银行 600928 · 城商 | 0.43 | 2.87% | 16.8% | 6.6% | 2.1% | 1.76% | 261.1% | 1.99% | 0.13pp | -42.3% |
| 郑州银行 002936 · 城商 | 0.33 | 缺失 | 0.0% | 3.4% | 3.0% | 1.68% | 193.6% | 1.52% | -0.09pp | -17.1% |
| 瑞丰银行 601528 · 农商 | 0.48 | 6.24% | 21.0% | 10.0% | 0.9% | 1.09% | 308.7% | 1.49% | -0.01pp | 25.9% |
| 张家港行 002839 · 农商 | 0.54 | 5.18% | 27.2% | 9.6% | 2.7% | 0.94% | 325.1% | 1.35% | 0.00pp | 14.8% |
| 沪农商行 601825 · 农商 | 0.63 | 5.10% | 34.1% | 9.6% | 0.9% | 0.94% | 306.9% | 1.36% | 0.09pp | 6.2% |
| 渝农商行 601077 · 农商 | 0.54 | 4.83% | 30.0% | 8.8% | 6.1% | 1.05% | 357.5% | 1.66% | -0.03pp | 5.3% |
| 江阴银行 002807 · 农商 | 0.55 | 4.81% | 14.4% | 10.5% | 2.3% | 0.81% | 349.2% | 1.57% | 0.03pp | -4.0% |
| 青农商行 002958 · 农商 | 0.42 | 4.15% | 21.3% | 6.9% | 2.8% | 1.74% | 224.9% | 1.62% | -0.06pp | -2.9% |
| 无锡银行 600908 · 农商 | 0.53 | 4.12% | 22.8% | 10.1% | 2.8% | 0.76% | 404.9% | 1.36% | -0.01pp | 2.4% |
| 紫金银行 601860 · 农商 | 0.45 | 3.95% | 29.4% | 6.1% | 3.3% | 1.33% | 175.4% | 1.09% | 0.01pp | 12.3% |
| 苏农银行 603323 · 农商 | 0.49 | 2.47% | 20.7% | 10.8% | 3.0% | 0.86% | 340.1% | 1.37% | 0.05pp | 32.6% |
| 常熟银行 601128 · 农商 | 0.69 | 1.77% | 21.2% | 13.4% | 10.6% | 0.75% | 431.9% | 2.48% | -0.02pp | 38.7% |
国有大行：制度优势要落到每股股息与资本
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
原判断仍成立的部分是制度优势，需收紧的是“分红上限确定抬升”。六家上市大行FY25分红率中位30%，H1净利增速中位4.6%，提供稳定分配的基础；但9月25日股息率中位约3.72%，已经反映了部分确定性溢价。注资能够补资本，并不自动提高每股股息：还要核对新增股数、归母利润、RWA和实际派息决议。
新增证据把“国家信用”拆回经营与资本。大型银行监管总资本率17.859%、不良率1.214%、拨备覆盖241.686%，H1累计利润同比1.58%；上市六行中位净利增长4.6%。两者范围与权重不同，不能用中位增长替代总量增长。较强资本是缓冲条件，息差、信用成本和估值仍参与定价。
个股层面，资本起点决定同样扩表的代价。建行CET1 14.24%、工行 13.21%，邮储 10.04%；各行系统重要性附加要求与管理缓冲并不相同，绝对资本率不能直接排序为可分红余量。交通银行较低PB与较高股息是收入起点；H1 CET1 11.25%，不能仅凭注资预期把它与工行的资本弹性视为一致。
机制与替代解释：结算存款与政策性信贷维持量的优势，负债重定价可部分对冲资产收益下行；同时，非息收益、投资处置和扩表也会让收入增长看起来强于经常性盈利。原文“国家信用而非息差周期”改为两者共同检验；原引用机构的40%支付率是机构情景，不是既定安排。
验证条件：下一期同时核对净利息收入、存款成本、贷款信用成本、CET1净额与RWA。分红率提高而每股DPS没有提高、RWA增速持续超过留存资本形成、或低要求收益率抬升造成的跌价超过股息时，需降低“稳健底仓”的判断强度。
整类背景：把上市样本放回行业
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | 1.58% | 2.27% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 241.69% | 243.88% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 17.86% | 17.99% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.21% | 1.22% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
域内全样本：盈利、质量与新增资本证据并排
| 银行 | PB / TTM DY | H1归母同比 | H1累计NIM | 不良率 / 拨备覆盖 | CET1 · 6月末 | 较3月末变化 | 研究落点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 0.73 / 3.82% | 3.3% | 1.29% | 1.29% / 217.6% | 13.21% | -0.05pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 建设银行 | 0.80 / 3.54% | 4.6% | 1.37% | 1.29% / 238.7% | 14.24% | -0.02pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 农业银行 | 0.84 / 3.63% | 4.9% | 1.28% | 1.25% / 290.1% | 10.80% | 0.00pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 中国银行 | 0.78 / 3.42% | 5.1% | 1.27% | 1.22% / 200.8% | 12.04% | -0.14pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 交通银行 | 0.57 / 4.29% | 4.0% | 1.23% | 1.30% / 203.8% | 11.25% | 0.00pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 邮储银行 | 0.61 / 4.10% | 4.6% | 1.63% | 1.00% / 214.9% | 10.04% | -0.14pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
原有RWA轨迹：与新增CET1共同阅读
RWA历史图沿用原版披露整理；CET1为新查询。比率变化不能单独分解成利润、注资、分红或风险权重贡献。
股份行：高股息补偿什么风险
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
原来的“选股域”判断保留，但不再把全类称为烟蒂。9家中位PB0.43倍、TTM股息率4.95%，高票息对应低定价；H1利润中位增长2.0%，不能由此推出整个类别盈利也增长。新增监管整类H1利润同比为−3.42%，拨备覆盖201.893%，不良率1.225%，总资本率13.516%。总量承压与上市中位为正可以并存，差别来自范围、规模权重及尾部机构。
高息补偿要与三条约束同看。华夏股息率6.74%，同时H1净利-18.40%、拨备覆盖144.80%、CET1 8.84%，较Q1变化-0.13pp；招商股息率4.95%、拨备覆盖385.10%、CET1 14.07%。这组差异说明额外票息买入的是不同盈利和资本状态，不能仅凭PB更低判便宜。
机制解释：对公信贷、零售财富和同业业务形成不同的资产收益、资金成本和资本占用。财富中收可能提高资本效率，却会受市场成交、产品费率和客户风险偏好影响；“中收不占资本、盈利逆周期”的旧表述过强。高ROE也需排除低拨备与杠杆贡献。
替代解释：低PB可能同时反映风险偏好与历史包袱；拨备覆盖下降可能来自核销、拨备释放或不良基数上升，不能直接等于资产质量恶化。需用新增不良、核销回收和贷款拨备桥来区分。
验证条件：利润修复能否穿过信用成本并形成资本留存，是估值修复的证据。分红承诺强而资本率持续走低、或收益改善仅靠少计提，应减弱高息补偿成立的判断。外部类内评分只用于定位应查哪家公司，不替代这条证据链。
整类背景：把上市样本放回行业
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | -3.42% | -2.11% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 201.89% | 210.11% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 13.52% | 13.48% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.23% | 1.22% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
域内全样本：盈利、质量与新增资本证据并排
| 银行 | PB / TTM DY | H1归母同比 | H1累计NIM | 不良率 / 拨备覆盖 | CET1 · 6月末 | 较3月末变化 | 研究落点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 招商银行 | 0.90 / 4.95% | 2.0% | 1.83% | 0.94% / 385.1% | 14.07% | -0.06pp | 资本和拨备组合较强，仍查零售风险 |
| 中信银行 | 0.67 / 4.23% | 3.1% | 1.62% | 1.15% / 203.1% | 9.37% | 0.04pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 兴业银行 | 0.45 / 5.96% | -4.7% | 1.60% | 1.08% / 225.7% | 9.43% | -0.07pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 浦发银行 | 0.40 / 4.67% | 4.1% | 1.43% | 1.25% / 197.8% | 9.05% | 0.03pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 平安银行 | 0.47 / 5.39% | 3.3% | 1.80% | 1.05% / 219.6% | 9.32% | -0.19pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 光大银行 | 0.35 / 5.83% | -24.0% | 1.42% | 1.44% / 150.0% | 9.67% | -0.02pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 民生银行 | 0.26 / 4.94% | -8.6% | 1.47% | 1.47% / 142.2% | 9.42% | 0.07pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 华夏银行 | 0.31 / 6.74% | -18.4% | 1.59% | 1.50% / 144.8% | 8.84% | -0.13pp | 利润、拨备、资本三项共同约束 |
| 浙商银行 | 0.43 / 4.61% | 2.0% | 1.56% | 1.36% / 155.8% | 8.37% | 0.11pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
原有RWA轨迹：与新增CET1共同阅读
RWA历史图沿用原版披露整理；CET1为新查询。比率变化不能单独分解成利润、注资、分红或风险权重贡献。
城商行：上市优等生、整类压力与资本分层
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
原文“成长与质量兼得”必须加上上市样本限定。17家上市城商行H1净利增速中位7.3%，不良率中位0.98%、拨备覆盖中位304.8%。新增整类监管不良率为1.869%、覆盖率171.101%、总资本充足率12.216%。优质上市样本与整类背景差异明显，支持精选区域和个体，不能支持无差别买入城商行。整类H1利润同比未返回，本册不拿Q1的读数拼成中报结论。
新数据让原来的成长组分出层次。宁波H1净利12.10%、CET1 9.53%，较Q1 0.28pp；成都对应4.40%、8.97%、-0.13pp。因此旧文将成都按“净利10%档”与宁波并列，已与本册H1明细冲突，现以同一底稿4.4%读数为准并记录勘误。宁波的增长与资本率上行构成较强组合，但资本率改善也可能来自资本补充或风险权重变化，不能只归因于内生留存。
资本决定增长与派息的选择空间。江苏CET1 8.67%、杭州 9.52%；二者利润增长分别8.10%和9.90%。较低FY25支付率可以支持扩张，但在未取得RWA、资本扣减和约束底线的完整桥之前，不能定量宣称将来一定提分红。成都TTM股息率7.41%与FY代理差异大，仍先核对支付年度、除息窗口及股本，不作为“成长又高息”的证据。
机制与替代解释：本地产业集群、存款基础和客户份额影响经营，区域财政与城投敞口影响尾部损失。注册地并不等于贷款所在地；旧区域分组其实包括17家城商和10家农商，不能用该分组中位数证明纯城商的区域优劣。低不良也可能受处置速度、重组和确认节奏影响。
验证条件：精选对象要同时展示利润来源、净生成不良、拨备变化与资本形成。若增速主要靠RWA扩张而CET1缓冲收窄，或资产质量差距不能在逾期迁徙和拨备桥得到支持，应降低成长溢价；若盈利、资本与股息兑现同步改善，才支持进一步重估。
整类背景：把上市样本放回行业
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | 缺失 | -7.35% / 2025-09-30 | H1未返回；不将Q1值当中报 |
| 拨备覆盖率 | 171.10% | 176.81% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 12.22% | 12.40% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 1.87% | 1.84% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
域内全样本：盈利、质量与新增资本证据并排
| 银行 | PB / TTM DY | H1归母同比 | H1累计NIM | 不良率 / 拨备覆盖 | CET1 · 6月末 | 较3月末变化 | 研究落点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宁波银行 | 0.95 / 3.44% | 12.1% | 1.70% | 0.76% / 373.4% | 9.53% | 0.28pp | 增长与资本同时改善，查中收持续性 |
| 江苏银行 | 0.83 / 4.60% | 8.1% | 1.64% | 0.81% / 304.8% | 8.67% | 0.17pp | 增长为正，仍需管理资本缓冲 |
| 南京银行 | 0.76 / 4.43% | 8.2% | 1.79% | 0.82% / 306.1% | 9.37% | 0.20pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 上海银行 | 0.52 / 5.47% | 0.5% | 1.15% | 1.42% / 198.2% | 10.68% | -0.05pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 杭州银行 | 0.87 / 3.83% | 9.9% | 1.39% | 0.76% / 471.0% | 9.52% | -0.04pp | 高拨备之外，查资本消耗与扩表 |
| 北京银行 | 0.41 / 5.06% | 5.6% | 1.26% | 1.30% / 199.6% | 8.91% | 0.32pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 成都银行 | 0.88 / 7.41% | 4.4% | 1.67% | 0.68% / 426.1% | 8.97% | -0.13pp | 高DY先核派息；增长与资本不同于宁波 |
| 齐鲁银行 | 0.82 / 3.58% | 16.1% | 1.48% | 0.98% / 358.9% | 11.27% | -0.07pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 苏州银行 | 0.78 / 3.91% | 8.5% | 1.40% | 0.81% / 381.8% | 9.16% | 0.19pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 重庆银行 | 0.67 / 3.95% | 10.3% | 1.46% | 1.11% / 247.3% | 8.56% | -0.11pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 长沙银行 | 0.51 / 4.45% | 5.1% | 1.84% | 1.15% / 281.4% | 10.25% | 0.07pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 青岛银行 | 0.80 / 2.98% | 18.1% | 1.63% | 0.95% / 312.2% | 8.68% | -0.02pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 贵阳银行 | 0.30 / 5.45% | -4.6% | 1.67% | 1.78% / 229.6% | 12.87% | -0.13pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 厦门银行 | 0.66 / 3.61% | 7.3% | 1.14% | 0.73% / 317.3% | 8.36% | -0.10pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 郑州银行 | 0.33 / 缺失 | 3.0% | 1.52% | 1.68% / 193.6% | 8.20% | -0.10pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 西安银行 | 0.43 / 2.87% | 2.1% | 1.99% | 1.76% / 261.1% | 9.28% | 0.07pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 兰州银行 | 0.38 / 3.86% | -8.9% | 1.30% | 1.78% / 191.7% | 缺失 | 缺失 | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
原有RWA轨迹：与新增CET1共同阅读
RWA历史图沿用原版披露整理；CET1为新查询。比率变化不能单独分解成利润、注资、分红或风险权重贡献。
农商行：区域筛选、资本实力与现金目标
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
原来的“谨慎、看个体”有了更直接的分层证据。10家上市农商行不良率中位0.94%、拨备覆盖332.6%，新增整类监管值却分别是2.831%和156.659%；整类H1利润同比−12.54%，上市样本利润中位仍增长2.8%。这些统计量不可直接相减成未上市机构表现，但足以提示：上市样本的质量不能代表整个农村金融体系。
高息差不等于高分红，资本厚也不等于增长强。常熟H1 NIM 2.48%、利润10.60%、CET1 11.40%，而TTM股息率仅1.77%，更偏成长型研究对象。沪农商股息率5.10%、FY25支付率34.1%、CET1 13.65%，但利润仅0.90%且资本率较Q1 -0.53pp，需要核对分红扣减、RWA和资本形成。二者不能用同一个“可持有”标签替代现金目标与增长目标的差别。
中间层也需要被解释。渝农商利润6.10%、CET1 12.33%；瑞丰股息率6.24%、利润0.90%、CET1 12.58%。高股息有资本缓冲支持，也仍可能面对持续低增长。无锡本次只取到Q1 CET1 11.63%，H1留空；不把旧资本值搬到新一期。
机制与替代解释：县域存款、小微贷款定价、风控投入和地区信用周期共同决定风险调整后收益。其他银行的信用卡或经营贷不良只能提示核验方向，不能证明农商行同客群已经发生同幅风险上升；高息差也并非全由风险溢价构成，负债成本与产品结构同样重要。
验证条件：高息策略看实际DPS、资本形成与信用损失；成长策略看新增贷款的风险调整后回报、成本收入比和拨备。利润连续弱于资产增长、逾期迁徙恶化、或资本下降无法由可控分红解释时，降低判断强度。避免把整类监管承压机械套到每一家上市农商行。
整类背景：把上市样本放回行业
| 监管口径整类指标 | 2026-06-30 | 窗口首值 / 日期 | 适用范围 |
|---|---|---|---|
| 净利润累计同比 | -12.54% | -7.35% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 拨备覆盖率 | 156.66% | 160.21% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 总资本充足率 | 12.90% | 13.20% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
| 不良贷款率 | 2.83% | 2.81% / 2025-09-30 | 整类机构；原始监管表待逐项核验 |
域内全样本：盈利、质量与新增资本证据并排
| 银行 | PB / TTM DY | H1归母同比 | H1累计NIM | 不良率 / 拨备覆盖 | CET1 · 6月末 | 较3月末变化 | 研究落点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 沪农商行 | 0.63 / 5.10% | 0.9% | 1.36% | 0.94% / 306.9% | 13.65% | -0.53pp | 现金收入候选；资本率下降需拆桥 |
| 渝农商行 | 0.54 / 4.83% | 6.1% | 1.66% | 1.05% / 357.5% | 12.33% | 0.08pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 常熟银行 | 0.69 / 1.77% | 10.6% | 2.48% | 0.75% / 431.9% | 11.40% | 0.05pp | 成长型样本，当前股息较低 |
| 青农商行 | 0.42 / 4.15% | 2.8% | 1.62% | 1.74% / 224.9% | 10.30% | -0.13pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 无锡银行 | 0.53 / 4.12% | 2.8% | 1.36% | 0.76% / 404.9% | 缺失 | 缺失 | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 江阴银行 | 0.55 / 4.81% | 2.3% | 1.57% | 0.81% / 349.2% | 13.09% | -0.30pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 张家港行 | 0.54 / 5.18% | 2.7% | 1.35% | 0.94% / 325.1% | 10.63% | -0.10pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 苏农银行 | 0.49 / 2.47% | 3.0% | 1.37% | 0.86% / 340.1% | 10.86% | 0.45pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
| 瑞丰银行 | 0.48 / 6.24% | 0.9% | 1.49% | 1.09% / 308.7% | 12.58% | -0.13pp | 高票息与弱增长并存 |
| 紫金银行 | 0.45 / 3.95% | 3.3% | 1.09% | 1.33% / 175.4% | 10.55% | -0.04pp | 结合拨备、RWA与股息事件继续核验 |
原有RWA轨迹：与新增CET1共同阅读
RWA历史图沿用原版披露整理；CET1为新查询。比率变化不能单独分解成利润、注资、分红或风险权重贡献。
八 · 分红：盈利、资本留存与买入收益三步闭合
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
同股本、同盈利与股息期间下，DY = payout × ROE / PB（ROE分母须与PB净资产一致）；payout/PB遗漏盈利能力。独立取的四个中位数不满足公司层面的恒等式。
| 假设年度利润/期初RWA | RWA不增长 | RWA增长5% | RWA增长10% |
|---|---|---|---|
| 0.8% | 13.77% | 13.11% | 12.52% |
| 1.2% | 14.05% | 13.38% | 12.77% |
上表初始CET1 13.21%引用工行H1，其余利润/RWA和增长是合成条件；不是公司预测或最大分红率。实际判断需资本底线、管理缓冲、扣减及股本变化。资本率较高只能说明起点，不能自动推出更高支付率。
四类银行的股息与价格条件
| 银行类别 | 原股息率 / 价格日 | 要求股息率+1pp | DPS−20% | 两者同时：价格变动 | 两者同时：含股息回报 |
|---|---|---|---|---|---|
| 银行·股份行中位 | 4.95% 2026-09-25 | -16.81% | -20.00% | -33.45% | -29.49% |
| 银行·农商行中位 | 4.48% 2026-09-25 | -18.25% | -20.00% | -34.60% | -31.01% |
| 银行·城商行中位 | 3.93% 2026-09-25 | -20.28% | -20.00% | -36.23% | -33.08% |
| 银行·国有行中位 | 3.72% 2026-09-25 | -21.19% | -20.00% | -36.95% | -33.97% |
票息收入可以缓冲价格损失；同幅要求收益率上调对低起始DY的冲击更大。但DPS稳定性与要求收益率不能分开假设为必然。H股载体还需要共同日价格、汇率、税务与支付事件，旧引用中H股收益率不可直接用于当前A/H排序。
九 · 评分如何辅助研究：展示贡献，检查换位，回到事实
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
外部报告可借鉴的是评分贡献、替代模型与名次区间。类内百分位分数只能在该类别比较；四类均分接近50是秩变换的数学结果，不能据此画经营质量均值雷达。原版主观跨类总分不再作为当前排序，完整版本保存在历史报告。
季节年化是估计，不能覆盖H1实际值；H1−Q1累计NIM不是单季环比。用全资产减值替代贷款准备推算不良生成率不完整，应补核销、回收、转出与贷款减值桥。对公或零售占比的加减分需绑定当期信用环境。
42家外部评分、类内名次与模型区间
| 银行/类别 | H1报告期ROE | 季节年化估计 | 简单年化 | 基础分 | 中收加成 | 综合分 | 基础→综合类内名次 | 替代模型名次范围 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 交通银行 · 国有 | 4.04% | 8.4% | 8.1% | 42.0 | 2.2 | 44.1 | 6 → 6 | 6—6 |
| 邮储银行 · 国有 | 4.80% | 8.5% | 9.6% | 53.3 | -2.2 | 51.1 | 2 → 3 | 2—5 |
| 工商银行 · 国有 | 4.32% | 9.2% | 8.6% | 50.3 | 2.2 | 52.4 | 3 → 2 | 2—5 |
| 农业银行 · 国有 | 5.07% | 10.4% | 10.1% | 60.8 | -2.5 | 58.3 | 1 → 1 | 1—1 |
| 建设银行 · 国有 | 4.76% | 9.6% | 9.5% | 47.1 | -0.2 | 47.0 | 4 → 5 | 3—4 |
| 中国银行 · 国有 | 4.33% | 8.5% | 8.7% | 46.5 | 0.5 | 47.0 | 5 → 4 | 2—5 |
| 华夏银行 · 股份 | 2.61% | 5.7% | 5.2% | 49.9 | -1.8 | 48.1 | 7 → 7 | 4—7 |
| 兴业银行 · 股份 | 4.79% | 8.6% | 9.6% | 58.0 | 1.1 | 59.2 | 3 → 3 | 2—3 |
| 光大银行 · 股份 | 3.28% | 5.6% | 6.6% | 28.2 | -0.2 | 28.0 | 9 → 9 | 9—9 |
| 平安银行 · 股份 | 5.22% | 9.3% | 10.4% | 61.3 | 0.2 | 61.5 | 2 → 2 | 2—3 |
| 招商银行 · 股份 | 6.71% | 13.3% | 13.4% | 61.7 | 1.3 | 63.0 | 1 → 1 | 1—1 |
| 民生银行 · 股份 | 3.02% | 4.3% | 6.0% | 34.4 | 0.4 | 34.8 | 8 → 8 | 8—8 |
| 浦发银行 · 股份 | 3.96% | 6.7% | 7.9% | 53.2 | -1.3 | 51.9 | 4 → 5 | 4—5 |
| 浙商银行 · 股份 | 4.31% | 8.3% | 8.6% | 51.1 | -0.7 | 50.4 | 6 → 6 | 6—7 |
| 中信银行 · 股份 | 4.80% | 9.2% | 9.6% | 52.3 | 0.9 | 53.2 | 5 → 4 | 5—6 |
| 成都银行 · 城商 | 7.49% | 15.6% | 15.0% | 64.8 | -1.6 | 63.2 | 2 → 3 | 1—6 |
| 上海银行 · 城商 | 5.25% | 9.4% | 10.5% | 28.7 | 0.5 | 29.2 | 15 → 15 | 15—16 |
| 贵阳银行 · 城商 | 3.60% | 7.2% | 7.2% | 41.9 | 0.1 | 42.0 | 14 → 14 | 13—14 |
| 北京银行 · 城商 | 5.30% | 9.5% | 10.6% | 41.9 | 0.9 | 42.9 | 13 → 13 | 13—14 |
| 江苏银行 · 城商 | 7.86% | 13.4% | 15.7% | 60.3 | -0.4 | 60.0 | 4 → 5 | 2—7 |
| 长沙银行 · 城商 | 6.17% | 11.7% | 12.3% | 54.3 | -2.6 | 51.7 | 9 → 11 | 7—11 |
| 南京银行 · 城商 | 7.25% | 12.6% | 14.5% | 68.6 | -0.1 | 68.5 | 1 → 1 | 1—2 |
| 重庆银行 · 城商 | 6.01% | 10.4% | 12.0% | 58.8 | -0.4 | 58.4 | 5 → 6 | 4—6 |
| 苏州银行 · 城商 | 6.12% | 10.6% | 12.2% | 53.3 | 0.5 | 53.7 | 10 → 9 | 8—10 |
| 兰州银行 · 城商 | 2.83% | 5.6% | 5.7% | 22.4 | 0.0 | 22.4 | 17 → 17 | 17—17 |
| 杭州银行 · 城商 | 8.87% | 15.2% | 17.7% | 61.0 | 4.5 | 65.4 | 3 → 2 | 3—8 |
| 厦门银行 · 城商 | 4.31% | 9.0% | 8.6% | 45.3 | -0.8 | 44.4 | 12 → 12 | 12—12 |
| 齐鲁银行 · 城商 | 6.00% | 12.6% | 12.0% | 57.6 | 3.1 | 60.6 | 6 → 4 | 5—9 |
| 宁波银行 · 城商 | 7.12% | 14.1% | 14.2% | 52.9 | 0.4 | 53.2 | 11 → 10 | 10—11 |
| 青岛银行 · 城商 | 8.49% | 13.3% | 17.0% | 56.9 | 0.8 | 57.7 | 8 → 7 | 3—8 |
| 西安银行 · 城商 | 3.80% | 7.1% | 7.6% | 57.6 | -2.5 | 55.1 | 7 → 8 | 5—10 |
| 郑州银行 · 城商 | 3.65% | 3.8% | 7.3% | 25.3 | -2.4 | 23.0 | 16 → 16 | 15—16 |
| 瑞丰银行 · 农商 | 4.46% | 10.4% | 8.9% | 41.7 | 1.5 | 43.2 | 8 → 7 | 6—9 |
| 张家港行 · 农商 | 4.87% | 9.9% | 9.7% | 42.8 | -2.1 | 40.7 | 7 → 8 | 7—8 |
| 沪农商行 · 农商 | 5.38% | 9.5% | 10.8% | 36.1 | 0.7 | 36.8 | 9 → 9 | 8—9 |
| 渝农商行 · 农商 | 6.00% | 9.4% | 12.0% | 56.5 | -0.9 | 55.6 | 5 → 5 | 2—5 |
| 江阴银行 · 农商 | 4.32% | 12.1% | 8.6% | 66.8 | -2.5 | 64.3 | 1 → 1 | 1—5 |
| 青农商行 · 农商 | 5.36% | 7.4% | 10.7% | 22.5 | 2.5 | 25.0 | 10 → 10 | 10—10 |
| 无锡银行 · 农商 | 6.01% | 10.4% | 12.0% | 64.1 | -0.7 | 63.4 | 2 → 3 | 1—2 |
| 紫金银行 · 农商 | 4.54% | 8.3% | 9.1% | 43.0 | 2.9 | 45.9 | 6 → 6 | 6—7 |
| 苏农银行 · 农商 | 6.23% | 11.0% | 12.5% | 62.4 | -1.5 | 60.9 | 4 → 4 | 3—4 |
| 常熟银行 · 农商 | 6.67% | 14.9% | 13.3% | 63.9 | 0.1 | 64.0 | 3 → 2 | 3—4 |
可执行用途：先找分数变动最大的驱动项，再查它是经营事实、估计口径还是权重选择。若换一种合理年化/权重即明显换位，则降低推荐确信度，不靠增加小数位掩盖模型不稳。
十 · 四域失效条件与下一期核验
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
| 类别 | 原假说 | 最关键反证 | 需要的同源证据 |
|---|---|---|---|
| 国有 | 制度优势支持较稳股息 | 注资稀释抵消每股股息提升；资本消耗超过留存 | 归母/DPS/股本/RWA/CET1净额 |
| 股份 | 高DY补偿风险 | 盈利继续弱化且拨备、资本同步走低 | 贷款拨备桥、逾期迁徙与资本扣减 |
| 城商 | 精选成长者可以获溢价 | 增长靠扩表而资本缓冲变薄；区域风险传导 | RWA、资本形成、客户与地区敞口 |
| 农商 | 上市优质个体可与整类分化 | 小微信用损失超过利差补偿；DPS无法兑现 | 小微分产品NPL/核销、成本与派息事件 |
新序列的原始发布日期与历史修订尚不齐备，仅用于当前截面研究；不能据观察日期直接回测。兰州/无锡H1 CET1、城商整类H1利润同比、各行完整资本底线与DPS事件均保留为缺口。
结论 · 从四个标签改为四组需要兑现的条件
研究更新2026-10-01 · 财务截止2026H1 · 估值保留原价格日
大行的制度与负债基础、招商的资本与拨备、部分城商的增长能力、农商个体的区域经营优势仍有研究价值。新增数据改变了判断强度：城农商的上市优等生不能代表整类；高增长需要资本留存配合；高股息需要利润、拨备与每股支付兑现。
因此保留分域研究，停止用一个主观总分形成全银行投资顺序。先按现金收入或成长目标选研究对象，再查质量与资本，最后用同口径价格确认补偿是否足够。行业间的共同日估值和组合价格波动比较，见跨行业定量工作台。
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- 估值/行情截至 2026-09-25
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- 国信证券 9-12
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